能之光(920056)：高分子助剂及功能高分子材料领域的“专精特新”小巨人

　　投资要点：

公司专注于高分子助剂和功能高分子材料的研发、生产和销售，主要产品包括相容剂、增韧剂、粘合树脂等。公司凭借强大的技术研发实力和优质的产品，赢得了广泛的客户资源。公司是较早实现相容剂国产化的企业之一，其相容剂产品在2024 年市场规模中占比约8.07%，处于市场领先地位。

    　　高分子助剂和功能高分子材料行业在全球范围内呈现快速增长态势。

2021 年全球高分子材料助剂市场规模达1,103 亿美元，2013-2021 年年均复合增长率为21.65%。中国作为全球最大的消费市场，塑料助剂行业自20 世纪70 年代起步，已形成完整体系，2020 年市场规模为73.90 亿美元，预计2026年将增至97.81 亿美元，年均增长4.78%。中国塑料改性化率从2011 年的16.3%提升至2022 年的23.6%，但仍低于全球平均水平，未来提升空间巨大。

下游应用领域广泛，各应用领域需求旺盛。公司产品广泛应用于多个下游行业，包括汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装和光伏组件等。

在汽车领域，公司产品助力新能源汽车轻量化，满足低VOC 环保要求；在线缆领域，公司低烟无卤阻燃材料确保线路在火灾中的电路完整性；在光伏组件领域，公司功能母料满足新型电池的严苛要求。各应用领域需求旺盛，推动高分子材料行业向高性能化、环保化、专业化方向发展，预计未来五年，汽车轻量化材料、电子电器专用料、光伏封装材料等细分领域将保持景气。

公司在技术研发、产品质量和市场拓展方面具有显著优势。公司依托高端研发团队，自主研发取得发明专利51 项，开发了低VOC 聚丙烯相容剂、尼龙增韧剂等高性能产品。公司产品线覆盖多品类、多行业，能够为汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等领域提供高质量且稳定的产品。公司凭借技术优势和优质服务，赢得了包括金发科技、普利特、LG、博禄等在内的国内外知名企业客户，市场竞争力强劲。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2024 年营业收入持续增长，分别为5.56 亿元、5.69 亿元、6.11 亿元，同比增长5.02%、2.44%、7.26%；公司2022-2024 年，实现归母净利润持续增长，分别为2186.49、4980.77、5594.09万元，同比增长-9.45%、127.80%、12.31%。公司可比公司中，瑞丰新材、鹿山新材、汉维科技、呈和科技在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，而且汉维科技、呈和科技2024 年PE 分别为85.22 倍、25.75 倍，相对合理，所以其估值具备一定的参考意义。公司发行后股本为8,169.17 万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为5.89 亿元，市值较低，对应2024 年市盈率为10.53 倍，相较于可比具备一定的折价。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济周期性波动使得下游需求下降的风险；新客户开拓不足的风险；税收优惠不可持续的风险；研发人员流失风险；核心技术泄密及被侵权的风险；回购赣州厂房的风险；瑕疵房产的风险。