继峰股份(603997)：上半年座椅业务翻倍增长 海外盈利持续改善

Q2 归母净利率同比增长45%。继峰股份2025 年上半年实现营业总收入105.2亿元，同比-4.39%（核心受到剥离TMD 后格拉默北美收入减少影响）；归母净利润达1.5 亿元，同比+189.51%。单季度看，Q2 公司实现收入54.86 亿元，同比下降4.08%，环比增长9%，环比增量主要来自座椅；归母净利润0.49亿元，同比增长45%，环比下降53%；扣非归母净利润1 亿元，同比增长808%，环比增长12%。公司降本增效措施持续落实，格拉默二季度约贡献2800 万元正向利润影响。

公司二季度净利率同比提升0.30pct，盈利能力持续提升。公司2025Q2 销售毛利率为14.39%，同比提升0.02pct；归母净利率为0.89%，同比提升0.3pct。

盈利能力的提升主要受益于格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2025Q2 的销售、管理、研发、财务费用率分别为7.91%、3.34%、0.62%、1.93%，同比-0.76pct、1.10pct、-0.24pct、0.57pct。

乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000元-8000 元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2025 年上半年，公司乘用车座椅业务实现营业收入19.84 亿元，同比翻倍增长（去年同期为8.97 亿元），受研发及量产费用前置影响，乘用车座椅业务实现归母净利润-0.63 亿元（去年同期为-0.23 亿元）。同时截至2025 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24 个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。

    　　隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。

内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025 年上半年公司出风口产品实现营业收入1.36 亿元。隐藏式门把手已获不同客户项目定点。车载冰箱2025 年上半年实现营业收入约7,700 万元，同比翻数倍增长，已获得在手项目定点13 个。

    　　风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。

投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司2024 年剥离亏损子公司TMD 全部股权并计提相关减值准备，短期影响利润表现，中长期有望加速海外业务改善，考虑短期地缘政治等因素可能存在影响，我们下调25/26 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润5.9/10.3/13.9 亿元（原25/26/27 年业绩预测为6.60/10.34/13.94 亿元），维持优于大市评级。