东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 人才和产品储备增加

　　1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入30.51 亿元，同比增长11.02%；归母净利润8.18 亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利润7.88 亿元，同比增长12.58%，符合预期。1H25，公司公告利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利人民币12.69 元（含税），现金红利总额约为人民币8.17 亿元，占2025 年上半年归母净利润的99.94%。

    　　发展趋势

阿胶及系列产品保持稳健增长态势。分产品看，根据公告，公司1H25 阿胶及系列产品收入28.4 亿元，同比增长11.50%，我们预计公司核心产品有望继续保持良好发展态势，其他药品及保健品收入1.4 亿元，同比+7.06%。

    　　2Q25 单季度收入13.3 亿元，同比增长2.9%；归母净利润3.9 亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比增长0.1%。

人才储备增加，现金流改善。1H25 公司毛利率73.1%，同比-0.4ppt，总体保持稳定；从费用端来看，1H25 公司销售费用率33.8%，同比-2.6ppt，主要由于费用进一步优化；管理费用率6.1%，同比+1.2ppt，主要原因为公司持续引进关键管理岗位人才和科技研发外部优秀人才，强化人才梯队；研发费用率2.6%，同比+0.3ppt。此外，1H25 货币资金为66.3 亿元，同比增加32.18%，公司经营活动产生现金流为9.7 亿元，同比增长4.7%。

积极孵化潜力品种。根据公告，公司积极：1）战略布局男士滋补健康新赛道，旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，龟甲胶、鹿角胶等医保产品。2）2024 年全新品牌“壮本”隆重亮相“进博会”，储备阿胶肉苁蓉原浆、肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品。3）孵化“燕真卿”阿胶燕窝，我们预计公司有望开创“阿胶+燕窝协同增效”新品类。此外，截至2025 年8 月，公司其他战略储备产品40 余种。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年净利润预测不变。当前股价对应2025/2026 年市盈率18.4 倍/16.0 倍。我们维持跑赢行业评级，我们维持目标价73.61元，对应2025/2026 年26.5 倍和23.0 倍市盈率，较当前股价有44.0%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；医保控费；新业务发展不及预期。