三一重工(600031)：国内外收入均快速增长 盈利能力持续提升

　　核心要点：

公司发布2025 年半年度报告，业绩保持快速增长2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入约445.3 亿元，同比+15.0%；归母净利润52.2 亿元，同比+46.0%；扣非后归母净利润54.1 亿元，同比+73.1%；经营活动净流量101.3 亿元，同比+20.1%；基本每股收益0.62 元，同比+46.2%；加权平均ROE 为7.0%，同比上升1.8pct。2025 年第二季度，公司营业收入236.0 亿元，同比+11.2%；归母净利润27.4 亿元，同比+37.8%；扣非后归母净利润30.1 亿元，同比+68.9%。公司业绩符合预期。

挖掘机械和其他业务表现亮眼，各海外区域营业收入均保持增长分业务看，受益于国内市场持续复苏，公司核心产品国内销售全面增长，2025H1 公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械/配件及其他业务收入同增15.0%/-6.5%/17.9%/15.1%/36.8%/39.9%，毛利率同比上升0.9/1.7/3.0/-0.1/-0.4/-2.1pct。分地区看。2025H1 公司国内/国际收入同比增长21.4%/11.7%，毛利率同比上升0.9/1.0pct。海外各地区中，亚澳/欧洲/美洲/非洲地区收入增长16.3%/0.7%/1.4%/40.5%。

毛利率上升叠加各项费用率均下降，公司盈利能力继续提升毛利率方面，受益于国内外地区毛利率均有所提升，2025H1 公司主营业务毛利率同比提升0.8pct 至27.6%。费用率方面，受益于公司持续推进降本增效以及汇兑收益增加，2025 H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.3/0.5/1.9/2.6pct，期间费用率合计下降6.3pct。虽然上半年公司投资收益/公允价值变动收益同比减少，但毛利率持续上升叠加费用率大幅下降，2025H1 公司销售净利率仍同比上升2.5pct 至11.65%。

    　　投资建议

在设备更新、新能源转型等因素驱动下国内工程机械市场有望持续复苏，而海外能源基建、矿采开发等领域需求亦有望维持高景气。公司作为国内工程机械行业龙头，公司业绩有望保持增长。我们上调2025-2027年公司营业收入为913/1072/1267 亿元(前值为890/1023/1178 亿元)，同比增长17.3%/17.5%/18.2%(前值为13.5%/15.0%/15.2%)；归母净利润为85/105/129 亿元(前值为84/102/125 亿元)，同比增43.0%/22.4%/22.9%(前值为40.8%/21.6%/22.0%)。对应2025 年8 月21 日收盘价，市盈率为20.8/17.0/13.9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

国内工程机械需求复苏不及预期。公司海外业务拓展不及预期。国内外竞争加剧。贸易摩擦升级。原材料价格上涨。降本增效不及预期。