华东医药(000963)2025年中报点评：工业板块归母利润增速14% 创新药管线快速推进

公司公告：2025H1，公司实现营业总收入216.75 亿元（+3.39%，表示同比增速，下同），实现归母净利润18.15 亿元（+7.01%），扣非归母净利润17.62 亿元（+8.40%）；2025Q2 公司实现营业总收入109.39 亿元（+3.65%），实现归母净利润9.00 亿元（+7.98%），实现扣非归母净利润8.64 亿元（+9.85%）。

工业板块利润保持快速增长，创新产品研发快速推进。工业板块2025H1收入73.17 亿元（含CSO 业务，+9.24%），归母净利润15.80 亿元（+14.09%），其中创新产品业务收入10.84 亿元（+59%，含销售及代理服务）。截至2025H1，创新药研发中心正在推进80 余项创新药管线研发。1）内分泌领域，口服GLP-1RA 减重适应症中国Ⅲ期临床已完成全部入组；GLP-1RA/GIPRA 预计2025Q4 进入三期。2）ADC 领域：ROR1正开展晚期实体瘤、血液瘤中国Ⅰ期临床，且联合用药针对DLBCL 患者的Ⅰb&Ⅱ期临床组长单位已启动；MUC17 ADC 正开展中国Ⅰ期临床且美国IND 获批。3）自免领域：乌司奴单抗国内适应症拓展至儿童斑块状银屑病，且克罗恩病适应症正在审评中；罗氟司特乳膏斑块状银屑病及AD 中国Ⅲ期均获得积极顶线结果，预计2025Q4 递交IND。

医美臻品注册加速，国内外多款产品即将上市。医美板块2025H1 实现收入11.12 亿元（剔除内部抵消因素），同比下滑17.5%。其中Sinclair收入5.24 亿元，欣可丽美学收入5.43 亿元，国内外医美业务Q2 收入较Q1 均环比增长。1）Maili 系列中，Maili Extreme 已于5 月正式实现商业化销售；Maili Precise 目前为总结报告阶段。2）Ellanse 系列中，Ellanse-S 新增适应症临床已完成全部入组；Ellanse-M 中国注册于1 月获NMPA 受理。3）海外地区，中东地区全部注射剂管线产品已在十余个市场完成注册及上市，EBD 核心产品整体注册进度过半；美国地区Ellanse-S 型临床入组进度过半，Maili、KIO015 等积极筹备注册工作。

工业微生物板块快速增长：2025H1 商业板块收入139.47 亿元（+2.91%），净利润2.26 亿元（+3.67%）；工业微生物板块2025H1 收入3.68 亿元（+29%），其中特色原料药&中间体板块增长23%、XRNA 板块增长37%、大健康&生物材料板块增长21%、动物保健板块增长超100%。

盈利预测与投资评级：考虑到医美业务收入上半年同比下滑及创新品种上市推广阶段，我们将2025-2027 年公司归母净利润由40.32/45.55/51.54亿元下调至39.32/44.21/49.50 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为20/18/16 倍。考虑到公司业绩稳健增长，创新药品种逐步上市贡献业绩，维持“买入”评级。