万润股份(002643)：Q2业绩环比高增 逐步扩充产品线驱动成长

　　Q2 业绩环比高增，盈利能力有所修复，维持“买入”评级

公司发布2025 年中报，实现营收18.7 亿元，同比-4.4%；归母净利润2.18 亿元，同比+1.3%。其中Q2 实现营收10.09 亿元，同比-1%、环比+17.1%；归母净利润1.38 亿元，同比+18.3%、环比+73.1%。考虑公司积极推进项目建设和新产品放量，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为4.61（+1.10）、5.28（+1.07）、6.30（+1.34）亿元，对应EPS 为0.50、0.57、0.68 元/股，当前股价对应PE 为26.7、23.3、19.5 倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。

    　　半导体制造材料及聚酰亚胺材料顺利放量，积极布局PEEK 和高温尼龙等

（1）分业务看，2025H1，公司功能性材料类、生命科学与医药类业务分别实现营收14.69、3.76 亿元，同比-9.55%、+20.80%；毛利率分别为38.68%、38.56%，同比-1.99、+1.36pcts。2025H1，公司半导体制造材料业务呈现较好增长态势；沸石系列环保材料销量一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响，非车用沸石分子筛产品已在石油化工催化裂化、VOCs 治理领域实现销售。（2）子公司方面，九目化学因阶段性订单分布原因营收、净利润同比有所下降；三月科技目前已有多个自主知识产权的 OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈；MP 公司因客户需求增加，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈。（3）在建项目方面，公司启动万润工业园二期C05 项目，计划投资 2.87 亿元用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1,451 吨，现已开展环境影响报告书公示等筹备工作；公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，PEI、TPI、PI-5218 产品均已实现销售，开发的聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。（4）盈利能力方面，公司2025 年中报销售毛利率、净利率分别为38.75%、14.44%，相较2024 年报分别-1.06、+4.07pcts。

2025Q2 销售毛利率、净利率分别为39.77%、16.02%，环比分别+2.2、+3.43pcts。