航天电器(002025)：2Q25营收同比增长12%；原材料价格、减值影响利润率

事件：8 月21 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收29.3 亿元，YOY +0.5%；归母净利润0.9 亿元，YOY -77.5%；扣非净利润0.7 亿元，YOY-79.7%。业绩表现符合市场预期。受部分产品价格下降、客户验收周期延长、制造成本上升、折旧费用增长等因素影响，公司上半年业绩承压。我们点评如下：

2Q25 营收同、环比均增长；1H25 利润率承压。1）单季度：公司2Q25实现营收14.7 亿元，同比增长12.3%，环比增长0.2%；归母净利润0.4 亿元，同比减少74.9%，环比减少13.8%。2）利润率：公司1H25 毛利率同比下滑15.6ppt 至31.9%；净利率同比下滑11.2ppt 至3.9%。其中，2Q25 毛利率同比下滑24.0ppt 至32.4%；净利率同比下滑10.6ppt 至3.6%。公司主要产品生产所需贵重金属等材料价格上涨，导致单位产品制造成本上升。此外，公司产品销售数量同比增加，但部分产品价格下降及产品结构变化，导致料工费占收入比同比增长。以上因素影响公司利润率。

1H25 连接器毛利率下滑较多；苏州华旃营收增长19%。1H25，分产品看：

1）连接器及互连一体化产品：营收20.6 亿元，YOY +10.0%，毛利率同比下滑19.32ppt 至28.4%；2）电机与控制组件：营收6.6 亿元，YOY -12.5%，毛利率同比下滑5.33ppt 至37.5%；3）继电器：营收1.0 亿元，YOY -27.7%，毛利率同比下滑18.54ppt 至47.6%；4）光通信器件：营收0.6 亿元，YOY -26.5%，毛利率同比提升1.12ppt 至23.8%。子公司方面，1）苏州华旃：营收8.3 亿元，YOY +18.5%；净利润0.04 亿元，YOY -81.1%。2）林泉电机：营收6.1 亿元，YOY -13.3%；净利润0.45 亿元，YOY -49.0%。

1H25 严控费用支出；计提减值影响利润。1H25，公司期间费用率同比减少3.7ppt 至23.0%，其中销售费用率同比减少0.9ppt 至2.4%；管理费用率同比减少2.0ppt 至9.2%；研发费用率同比减少1.4ppt 至11.3%。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据53.0 亿元，较年初增加8.4%；2）存货21.7 亿元，较年初增加17.3%。现金流方面，1H25，公司经营活动净现金流为-3.1 亿元，去年同期为-5.8 亿元。减值方面，1H25，公司计提资产减值准备1.6 亿元，其中，计提信用减值损失1.4 亿元；资产减值损失0.14 亿元。

投资建议：公司是国内特种连接器龙头，当前业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，同时公司快速推进商飞、商业航天、数据中心等重点方向产品开发。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是3.59 亿元、5.03 亿元、6.94 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是65x/46x/34x。我们考虑到公司的连接器龙头地位及在新兴领域的产品布局，维持“推荐”评级。