永兴材料(002756)2025半年报点评：Q2降本成效显著 下半年价格弹性可观

Q2 业绩符合预期。公司25H1 营收36.9 亿元，同-17.8%，归母净利润4 亿元，同-47.8%，毛利率15.8%，同-3.2pct，归母净利率10.9%，同-6.3pct；其中25Q2 营收19 亿元，同环比-13.1％/+6.5％，归母净利润2.1亿元，同环比-30.3%/+9.4％，毛利率14.8%，同环比-4.3/-2.1pct，归母净利率11%，同环比-2.7/+0.3pct。

碳酸锂Q2 降本成效显著，下半年价格弹性可观。25H1 公司碳酸锂销量1.2 万吨，其中我们预计Q2 销量近0.6 万吨，环比略降；1 万吨冶炼产能技改即将完成，我们预计10 月投产，全年碳酸锂销量有望达2.5-2.6 万吨。盈利方面，25H1 营收7.4 亿元，含税均价7 万，毛利率33%，单吨营业成本4.1 万，我们预计不含税全成本4.8 万+，单吨利润约1.4万；其中Q2 不含税全成本约4.7 万，环减0.3 万+，主要由于辅料、能源价格、税费降低，以及成本精细化管控，下半年有望维持较低成本水平。且我们预计25H2 锂价8 万元/吨左右震荡，有望贡献3 亿利润。

25H1 特钢受下游需求影响，利润略有下降。我们测算25H1 特钢贡献归母净利1.7 亿元，受下游景气度影响，同比有所下降，其中Q2 归母净利0.8 亿元+，环比略降。我们预计25 全年有望贡献3.5-4 亿元利润。

Q2 投资收益环比大幅提升，经营性现金流转正。公司25H1 期间费用率4.7%，同+2.2pct，其中Q2 费用率5.1%，同环比+2.6/+0.8pct；25H1投资收益0.5 亿元，同增143%，其中Q2 投资收益0.4 亿元，环增208%，主要系理财产品收益。25H1 经营性净现金流2.4 亿元，同-54.6%，其中Q2 为6.1 亿元，同环比-13.5%/+265%；25H1 资本开支1 亿元，同-50%，其中Q2 资本开支0.6 亿元，同环比-63.8%/+19.3%；25H1 末存货7.1 亿元，较年初-6.2%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持25 年盈利预测，考虑矿山改扩建增量释放有所延后，下调26-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为9.0/11.1/16.7 亿元（ 原预期9.0/12.1/16.8 亿元）， 同比-13%/+23%/+50%，对应PE 为21x/17x/11x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。