洋河股份(002304)：优化调整 静待破晓

　　事件描述

洋河股份发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入147.96 亿元，同比下滑35.32%；归属于上市公司股东净利润43.44 亿元，同比下滑45.34%。2025 年二季度公司实现营业收入37.29 亿元，同比下滑43.67%；归属于上市公司股东净利润7.07 亿元，同比下滑62.66%。

    　　事件评论

分区域来看，2025 年上半年省外实现收入73.92 亿元，同比下滑43%，省内实现收入71.21 亿元，同比下滑26%。分产品结构来看，2025 年上半年公司中高档酒收入126.72亿元，同比下降37%，主要系公司对梦六+、海之蓝等主导产品控量稳价，多方式帮助市场去库存、促动销，普通酒实现收入18.41 亿元，同比下降27%。

盈利能力有所波动，主要系公司费用率提升。公司2025H1 归母净利率下滑5.38pct 至29.36%。其中毛利率-0.33pct 至75.02%，期间费用率+5.86pct 至19.86%，其中细项变动：销售费用率（+3.1pct）、管理费用率（+1.73pct）、研发费用率（+0.29pct）、财务费用率（+0.73pct）、营业税金及附加（+1.4pct）。公司上半年广告促销费用14.5 亿元，同比下降21.03%，主要系公司广告费用及随货返利减少等。

公司主动控货去库存，目前已经初见成效，公司核心产品批价保持基本稳定。我们预计随着公司库存逐步去化，公司业绩表现有望迎来边际改善。叠加公司2025-2026 年的分红承诺，以及公司具备较强的分红能力，我们认为当前公司股息率价值已经凸显，预计2025/2026 年EPS 为3.19/3.41 元，对应最新估值为23/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；