金风科技(002202)：风机制造盈利转正 海外业务开拓加速

　　业绩简评

2025 年8 月23 日，公司披露2025 年半年报，上半年实现营收285亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润14.9 亿元，同比增长7.3%；其中Q2 实现收入191 亿元，同比增长44%，环比增长101.3%，实现归母净利润9.2 亿元，同比下降12.8%，环比增长61.8%。

    　　经营分析

制造端盈利修复明显，22 年以来首次转正：上半年公司风机及零部件销售业务实现收入218.5 亿元，同比增长71.2%，实现毛利率7.97%，同比大幅修复4.22pct；考虑到上半年海外制造收入占比约31%，同比24H1 基本持平，我们预计制造端毛利率修复在国内及海外项目中或均有所体现。在毛利率大幅修复的带动下，公司“风机及零部件销售”经营分部实现自2022 年以来的首次利润总额转正。

销售规模大幅增长，费用端规模效应体现明显：受益于国内需求高景气，公司上半年收入规模同比增长41.3%，带动期间费用率实现明显下降，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为2.3%、3.1%、3.2%，分别同比下降0.7pct、1.0pct、1.2pct；截至报告期末，公司在手订单/合同负债分别为54.8GW/202.5 亿元，同比增长42.9%/88.4%，预计公司下半年收入规模有望受益于风电需求高景气维持高增，费用端改善趋势有望延续。

海外业务开拓加速，子公司业绩高增：公司上半年海外销售规模约83.8 亿元，同比增长75.3%，其中风机制造、风电场开发、风电服务分别实现67.9、4.5、11.3 亿元（合同产生的营业收入口径），分别同比+67.5%、-3.5%、+348.5%，风机制造及风电服务业务开拓加速，产品质量及服务能力获得海外客户认可；上半年负责公司海外业务的子公司金风国际实现净利润9.8 亿元，同比+112%。

截至报告期末，公司海外在手订单约7.36GW，同比增长42.3%，订单储备充裕，看好海外收入占比持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

在上半年公司风电场转让放缓、投资收益大幅下降的背景下，公司业绩受益于制造端盈利修复及费用率改善仍实现小幅增长，随着风机制造业务盈利弹性的释放和在公司利润构成中占比的提升，看好公司 EPS 及PE 向上修复实现双击；上调公司2025-2027 年归母净利润至32.5、44.0、50.4 亿元，对应PE 为14、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。