伟星股份(002003)：短期经营表现波动 关注公司长期全球份额提升进度

公司2025H1 营收增长1.8%，归母净利润下降11.2%，短期接单较弱。公司2025H1 营收同比增长1.8%至23.4 亿元，毛利率同比提升1.1pcts 至42.9%，销售费用率同比提升0.8pcts 至8.8%，管理费用率同比提升0.9pcts 至10%，综合考虑期内的汇兑损失后（2025H1 汇兑净损失1041 万元，2024H1 汇兑净收益1353万元），公司上半年归母净利率同比下降2.3pcts 至15.8%，归母净利润同比下降11.2%至3.7 亿元，扣非后归母净利润同比下降9.71%至3.6 亿元。分红方面，上半年公司拟每10 股派发现金股利1 元，股利支付率为32%（2024H1 为56%）。

单Q2 来看，公司营收同比下降9.2%至13.6 亿元，归母净利润同比下降20.4%至2.69 亿元，扣非后归母净利润同比下降18.81%至2.64 亿元，Q2公司接单情况较弱，同时汇兑损失也对公司业绩造成负面压力。

    　　分品类看：2025H1 年拉链/纽扣销售保持稳定，其他服饰辅料业务贡献增长。

2025H1 公司拉链/纽扣营收同比分别+2.68%/-0.17%至12.9/9.3 亿元，其他服饰辅料业务营收同比增长11.2%至0.8 亿元，期内拉链和纽扣销售收入保持平稳，受益于公司的“大辅料战略”，其他服饰辅料业务为公司贡献新的增长动能，长期来看公司将依托现有拉链和纽扣的客户，带动其他辅料业务规模扩张；利润率方面来看，2025H1 公司纽扣业务毛利率同比提升1.39pcts 至43.48%，拉链业务毛利率同比提升0.43pcts 至43.32%，在公司优异的成本控制以及智慧制造能力的持续提升下，中长期我们预计公司各项产品毛利率稳中有进。

分地区看：受益于全球化战略推行，国际业务营收快速增长。2025H1 国内/国际营收同比-4.09%/+13.72%至14.7/8.6 亿元，国内业务毛利率同比提升0.92pcts至42.2%，国际业务毛利率同比提升1.21pcts 至44.06%，期内公司持续推进全球化战略，带动国际竞争力增强，长期来看，我们预计国际品牌客户对供应链安全、多元化和区域化布局的需求增加，伟星股份产品设计以及智慧制造能力显著，有望持续获得份额。

孟加拉工业园以及国内工厂技改扩厂持续推进，越南工厂产能利用率提升。截止2025H1 末公司拥有纽扣半年产能为63 亿粒（2024H1 为59 亿粒），拉链产能4.85亿米（2024H1 为4.4 亿米），随着公司持续推动国内以及孟加拉工厂技改，并且越南工业园投产，带动公司整体产能规模不断扩张，2025H1 境内/境外的产能比重分别为81.52%/18.48%。越南工业园于2024 年3 月投产，伴随主要客户陆续验厂通过，其产能利用率对比2024 年快速提升，订单趋势良好。长期来看越南工业园的建立一方面满足客户对于海外产能的需求，另一方面使得公司可以近距离向客户展示生产能力从而为份额获取奠定基础。

展望2025 年，我们预计公司归母净利润下降4.4%。上半年由于公司接单较弱导致基本面承压，综合考虑消费环境的不确定性，我们预计公司2025 年收入增长3.8%至48.5 亿元，归母净利润下降4.4%至6.69 亿元。

盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为6.69/7.60/8.46 亿元，当前价对应2025 年PE 为20 倍，维持“买入”评级。