喜临门(603008)：AI床垫增长显著 线上渠道表现靓丽

事件：公司发布2025 半年报。2025H1 公司实现收入 40.21 亿元（同比+1.6%），归母净利润2.66 亿元（同比+14.0%），扣非归母净利润2.60 亿元（同比+16.5%）；2025Q2 公司实现收入22.90 亿元（同比+4.3%），归母净利润1.95 亿元（同比+22.4%），扣非归母净利润2.00 亿元（同比+34.3%）。

    　　点评：

核心品类持续巩固优势，AI 床垫产品带来增量。分品类看，2025H1 公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收 26.6/9.2/3.3/1.1 亿元，同比+10%/-13%/-24%/+115%，床垫品类表现较为突出；2025Q2 床垫/软床及配套品/ 沙发/ 木质家具实现营收15.3/5.1/1.8/0.7 亿元， 分别同比+11%/-9%/-20%/+235%。公司产品端继续以“健康睡眠”为核心，积极拥抱AI 技术应用，持续向科技型睡眠解决方案供应商转型。以主品牌“喜临门”为代表的核心床垫品类强化市场主导地位，充分享受“以旧换新”政策巩固竞争优势；全新智慧睡眠生态品牌“aise 宝褓”则在AI 床垫新兴品类实现突破式增长，现已完成高线城市及主流电商渠道覆盖，新推出aise 宝褓云享系列、与强脑科技联名的“宝褓·BrainCo”AI 床垫等新产品。展望下半年，公司仍将深化AI 技术应用、巩固战略转型成果，加速构建睡眠科技产业生态。

线上渠道发力带动零售增长，工程业务态势良好。分业务看：1）自主品牌零售：2025H1 收入25.3 亿元，同比+5%；其中线下/线上分别实现收入14.6/10.7 亿元，分别同比-8%/+30%。2025Q2 收入14.5 亿元，同比+9%；其中线下/线上分别实现收入7.8/6.8 亿元，分别同比-4%/+31%。线上渠道得益于全价格带产品矩阵搭建完成、“以旧换新”政策支持及新品类产品放量实现较快增长；线下渠道也不断推进零售转型、深耕存量市场，截止2025Q2 喜临门/M&D（含夏图）专卖店数量分别为4883/421 家，分别较年初减少120/4 家。2）自主品牌工程：2025H1 收入2.9 亿元，同比+23%；2025Q2 收入1.7 亿元，同比+32%，聚焦高端住宿业态并拓展新场景、兼顾新建增量及存量改造需求。3）OEM：2025H1 年收入10.8 亿元，同比-8%，2025Q2 收入6 亿元，同比-9%。4）跨境电商：2025H1 收入1.3 亿元，同比-17%。

利润率改善较为明显，存货周转效率提升。2025H1 公司毛利率36.28%（同比+1.51pct），归母净利率为6.63%（同比+0.73pct），我们预计主要系线上渠道毛利率提升所致。费用率方面，2025H1 期间费用率为28.31%（同比+0.68pct ）， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为20.74%/5.19%/2.05%（同比+1.44pct/-0.42pct/-0.23pct）。2025Q2 毛利率38.42%（同比+2.60pct），归母净利率8.53%（ 同比+1.26pct），我们认为主要受客单价提升及AI 产品放量带动。2025Q2 期间费用率27.49%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.11%/4.07%/2.10%（同比+1.46pct/-1.19pct/+0.04pct）。公司经营稳健性依旧，截至2025H1 公司存货周转天数60.70 天（同比-7.59 天）、应收账款周转天数51.31 天（同比+6.60天）、应付账款周转天数94.57 天（同比-8.96 天）。

现金流保持充沛，积极分红回馈股东。2025H1 公司经营性现金流为-0.40亿元（同比+1.34 亿元），收益质量依然保持较好水平。此外公司宣布派发2025 半年度分红1.04 亿元，占当期归母净利润的39.03%，持续回馈股东。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.5/4.9/5.2 亿元，对应PE 为14.6X/13.6X/12.7X。