确成股份(605183)：Q2收入及销量创新高 毛利率受益于结构优化持续提升 汇兑影响Q2盈利同比微降

公司公告：2025 年上半年收入11.13 亿元（YoY+3.9%），归母净利润2.76 亿元（YoY+5.4%），扣非归母净利润2.74 亿元（YoY+10.2%），其中25Q2 实现收入5.73 亿元（YoY+4.5%，QoQ+6.2%），实现归母净利润1.38 亿元（YoY-0.8%，QoQ+0.5%），实现扣非归母净利润1.38 亿元（YoY+3.6%，QoQ+1.05%），业绩基本符合预期。Q2 单季度收入创新高，归母净利润同比微降主要受汇率波动影响，财务费用增加。

上半年公司二氧化硅销量持续稳步增长，得益于产品结构持续优化，盈利能力持续提升。2025 年下游轮胎行业面临增量产能及贸易壁垒的影响，但持续扩产的需求拉动公司二氧化硅销量提升，叠加公司福建新产能逐步释放，使得上半年公司二氧化硅产销量分别约18.4 万吨（YoY+3.9%）、18.4 万吨（YoY+4.2%），与此同时，公司产品线逐步丰富，多规格高分散二氧化硅销量增加、生物质（稻壳）二氧化硅批量投放市场、新产品牙膏用二氧化硅贡献新的增量，为公司提供了有力支撑。原料成本有所降低，主要原材纯碱、石英砂价格小幅下降，略微拉低产品均价，同比下滑约1.2%至5904元/吨。叠加产品销量持续提升，新产品的逐步放量，毛利率同比提升2.87pct 至35.66%。费用端，主要由于汇率变化使得今年上半年汇兑损失约489 万元，去年同期汇兑受益约1075 万元，影响净利润率仅同比提升0.35pct 至24.79%。

25 Q2 单季度二氧化硅销量创新高，代表公司市场份额及需求稳步增长，竞争力逐步凸显，毛利率受益于结构调整逐步提升。尽管二季度轮胎企业开始受贸易关税影响，但公司保持稳健增长的态势，受益于较好的格局，内外资客户均有增长，25Q2 二氧化硅产销量分别约9.17 万吨（YoY+1.1%，QoQ-0.5%）、9.42 万吨（YoY+5.3%，QoQ+5.1%）。原料方面，二季度纯碱、石英砂价格持续下行，分别环比下降3%、6.6%，硫磺价格环比上涨41%。一方面公司做相应价格调整，另外高分散、牙膏用、生物质（稻壳）二氧化硅销量逐步提升，使得毛利率同环比分别提升2.19pct、2.09pct 至36.67%。费用端，随着公司产能及新品的持续推出，研发费用率有所提升，管理费用由于股份支付费用有所增长，财务费用受汇兑影响也有增长，使得净利润率分别同环比下滑1.29pct、1.35pct 至24.14%。

稻壳灰白炭黑逐步进入市场，新增规划滨海项目10 万吨稻壳灰二氧化硅项目。安徽基地实施的生物质（稻壳）资源化综合利用项目所生产的生物质（稻壳）高分散二氧化硅产品已经批量进入国际市场，受到欧洲等客户青睐，大幅度降低二氧化碳排放，因此考虑中长期客户需求，公司此前计划拟投资9亿元，建设年产10 万吨（一期年产5 万吨）生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目、年产3.02 万吨松厚剂项目。其中二氧化硅项目估计投资7 亿元。此外二氧化硅相关新品持续研发中，打开未来新空间。公司进一步提升高附加值产品的比重，做好口腔护理行业系列产品、硅橡胶行业应用产品等新进入市场产品的市场开拓和培育工作；同时积极推进高端应用二氧化硅产品的进口替代的商业化进程，进一步开拓公司产品的在高端市场的应用领域，并且适时进入国际市场。公司二氧化硅微球项目已开工建设，我们预计2025 年底建设完成。

盈利预测与估值：公司此前发布股权激励，扣非盈利目标三年复合增速15%，代表公司拓展市场及产品多元化方面的信心。维持2025-2027 年盈利预测，预计三年归母净利润分别约6.0、6.6、7.2 亿元，对应PE 约14、13、12 倍，维持“增持”评级。