丸美生物(603983)：Q2收入同增34% 品牌投放导致短期利润承压

　　2Q25 业绩低于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入17.69 亿元，同比+30.8%；归母净利润1.86 亿元，同比+5.2%；扣非净利润1.77 亿元，同比+6.6%；对应单Q2 收入9.23 亿元，同比+33.5%；归母净利润0.51 亿元，同比-23.1%；扣非净利润0.43 亿元，同比-30.2%。业绩低于我们预期，主因线上流量成本提升叠加公司持续进行品牌建设和科学传播投入，导致销售费率有所提升。

    　　发展趋势

1、丸美及恋火品牌明星单品矩阵拓展顺利带动收入较快增长，线上渠道增势强劲。①分品牌看：1H25 主品牌丸美收入12.5 亿元，同比+34.4%，公司坚持深化明星单品策略，构建品类协同的大单品矩阵及梯队体系，1H25丸美天猫旗舰店TOP5 单品销售占比73%，产品集中度进一步提升，其中1 月升级线上重组双胶原洁水乳，2 月以胶原小金针面霜为核心，4 月底发布新品小金针超级面膜，位列天猫涂抹面膜新品榜TOP1；恋火收入5.2 亿元，同比+23.9%，继续强化底妆心智，丰富“看不见”“蹭不掉”系列单品矩阵，4 月推新海岛限定系列；②分渠道看：1H25 线上收入15.7 亿元，同比+37.9%，占比同比+5ppt 至89%；线下收入2.0 亿元，同比-7.1%。

2、线上流量成本提升、品牌推广投入增加带动销售费率同比提升，盈利能力同比下降。1H25 毛利率同比基本持平至74.6%。费用端，1H25 销售费率同比+3.4ppt 至56.5%，主因线上流量成本提升叠加公司持续进行品牌建设和科学传播投入；管理、研发费率同比分别-0.6ppt/-0.4ppt 至2.9%/2.3%；此外，含政府补贴的其他收益同比增加0.02 亿元。综合影响下，1H25 净利率/扣非净利率同比分别-2.6ppt/-2.3ppt 至10.5%/10.0%。

3、大单品策略持续深化、强化品牌内容营销，看好中长期成长空间。展望后续：①丸美：8 月升级四抗套装，并推出小红笔眼霜联合腾讯视频《心动的信号8》七夕限定款，公司持续强化全域营销，我们认为有望带动品牌声量与用户粘性双重提升；②恋火：8 月推出升级版看不见粉底液3.0，我们认为有望持续巩固公司于底妆细分品类的领先优势，并推动品牌影响力持续破圈，看好公司中长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

基于公司加大品牌推广投放，下调25-26 年净利润预测9%/8%至4.4/5.2亿元，当前股价对应25-26 年42/35x P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及公司产品矩阵拓展下中长期成长空间广阔，维持目标价50元，对应25-26 年 46/38x P/E ，有10%上行空间。

    　　风险