鸿路钢构(002541)：扣非吨净利承压 钢价上涨有望带来盈利拐点

事件：公司2025H1 实现营收105.50 亿元，同比+2.17%；归母净利润2.88亿元，同比-32.69%；扣非归母净利润2.38 亿元，同比+0.88%（扣非前后增速差异主要跟政府补助导致的非经常损益大幅减少相关）。点评如下：

    　　Q2 收入、净利下滑，扣非吨净利同比/环比均下滑。分季度看，公司Q1/Q2营收分别同比+8.78%/-2.78%；归母净利润分别同比-32.78%/-32.61%。

2025H1 公司新签销售合同143.80 亿元，同比+0.17%，钢结构产量236.25万吨，同比+12.19%；其中Q2 单季新签73.28 亿元，同比-0.85%、环比+3.91%；钢结构产量131.34 万吨，同比+10.56%、环比+25.19%。以产量计算的扣非吨净利来看，2025H1 约100.76 元，较2023H1/2024H1 分别-112.94/-11.30 元；Q2 单季约93.82 元，同比-31.19 元、环比-15.62 元。

毛利率下滑、政府补助减少、净利率下滑，经营现金净流出增加。2025H1毛利率同降0.67pct 至10.04%。期间费用率同降0.05pct 至6.61%，其中销售费用率同升0.05pct 至0.60%、管理费用率基本持平为1.43%、研发费用率同降0.26pct 至2.95%、财务费用率同升0.15pct 至1.64%。资产+信用减值损失合计0.03 亿元，损失同比减少84.64%；计入当期损益的政府补助0.99 亿元，同比大幅减少59.40%。综上，2025H1 净利率同降1.42pct 至2.72%。2025H1 经营现金流净额-1.98 亿元，净流出同比增加1.53 亿元，主要因为产量增长导致支付的工资增加；其中收现比同升0.20pct 至99.33%，付现比同降1.40pct 至94.10%。

焊接机器人继续上量，下半年钢价有回升趋势，公司有望受益。截至2025H1，公司十大生产基地已规模化投入使用近2500 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站（24 年末为近2000 台）。此外中国热轧卷板价格整体有回升趋势，截至2025/8/22 价格为3516 元/吨，较6 月底价格上涨225 元/吨。

投资建议：我们预计25-27 年公司实现归母净利润8.49、9.71、11.09 亿元，对应EPS 分别为1.23、1.41、1.61 元/股，维持“买入”评级。