久远银海(002777)：Q2收入增长提速 经营质量稳步提升

公司发布2025 年半年报，实现营业收入4.39 亿元，同比增长11.33%，实现归母净利润0.30 亿元，24 年同期为0.11 亿元。其中，25Q2 营业收入2.32 亿元，同比增长16.32%，归母净利润0.15 亿元，24 年同期为亏损0.02亿元。2025H1 经营性现金流-0.71 亿元，24 年同期为-1.08 亿元。上半年公司整体毛利率显著改善，经营质量稳步提升。公司加强产品研发，持续升级新一代智慧医院HIS-V8 产品，成功实施多个医院核心业务系统项目。公司积极打造数据要素业务布局、加快推进医疗医保AI 产品落地，带来新的业务增长点，维持“增持”评级。

25H1 毛利率显著提升，降本增效成果初现

2025H1 公司毛利率为43.98%，同比提升4.77pct，销售/管理/研发费率分别为13.68%/10.84%/14.24%，同比变动-7.3/-2.32/4.89pct。从分业务板块来看，医疗医保收入 2.38 亿元，同比增长 2.63%，毛利率48.12%，同比提升4.54pct；数字政务收入 1.47 亿元，同比增长 6.94%，毛利率37.89%，同比提升6.86pct；智慧城市收入 0.52 亿元，同比增长 409.88%，毛利率44.62%，同比下降1.15pct。公司继续加强项目进度控制，降本增效措施初见成效。

深耕数据要素领域，打造“应用+技术”数商业务布局公司不断夯实“应用+技术”数商定位，深耕政务及医疗公共数据。治理端，拥有集成、实时同步、湖仓一体、治理与共享五大平台，支撑医疗、人社、智慧城市等行业，3 月获“数据同步”国家发明专利。开发端，构建隐私计算、挖掘、画像、知识图谱体系，推出诚信宝、医商通、信用就医等产品，已在全国落地。运营端，携手政府、数据交易所等生态伙伴，天津“津医保”APP 覆盖全市医药机构；新疆鼎峰“安居广厦”提供住房金融；贵州久远银海上线中成药同城配送及商保一站式结算，公共数据价值持续释放医疗医保业务加快推进，积极探索AI 产品落地公司上半年在医疗医保领域加快业务推进。医疗端，公司践行“大三甲、医联体、大健康”战略，业务已覆盖26 省2800 余家医院。上半年公司发布“久问”医疗智能体，加入蚂蚁医疗大模型生态，HIS-V8 完成产品升级；医共体平台在川、藏、滇等多地落地，DeepSeek+基层系统率先上线。医保端，公司围绕“1+3+N”体系，提供经办、监管、支付、AI 赋能全链路解决方案，落地100+城市、16 万+机构。上半年，公司中标多地DRG/DIP项目，AI 监管、飞检、数据治理多点突破；DRG/DIP 已服务医院400 余家、智审产品覆盖医院260 余家、融合支付服务医院240 余家。携手九州通共建智慧大健康生态，连锁合规平台接入药店2000+。未来以“全链路产品+数据要素+AI”持续赋能医保高质量发展。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年净利润分别为1.05、1.41、1.80亿元。可比公司Wind 一致预期26PE 均值为64.8 倍，考虑公司医保数据商业化空间广阔，给予公司26 年75 倍PE，目标价25.90 元（前值23.12，对应90x 25PE）。