巴比食品(605338)：第二季度收入同比增长13.5% 提效拓量成果显著

巴比食品2025 年上半年实现营业总收入8.35 亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长18.08%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长15.29%；2025 年第二季度实现营业总收入4.65 亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长31.42%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长24.28%。

单店表现企稳回升，非门店渠道多点突破。2025 年第二季度公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+10.5%/+14.1%/+26.2%，截至6 月30 日共5685家门店。虽然闭店率短期较高，但是公司采取加盟商扶持应对。通过门店分级改造、外卖统管等工作，公司单店表现企稳回升。在组织架构调整基础上，大客户与零售实现突破，2025 年第二季度收入同比+26.2%，大客户渠道布局更加清晰，零售业务盒马/小象超市等渠道同比增幅明显。

盈利能力修复，凸显供应链韧性。2025 年第二季度公司毛利率同比提升1.9pcts 至28.2%，公司实施了优化供应链、加强成本控制等各项措施，例如攻克冷冻面皮连续流生产关键技术瓶颈，大幅实现产线降本。2025 年第二季度售/管理费用率同比-0.6/+0.1pct 至3.9%/6.9%，毛销差同比提升2.4pct。扣非归母净利率同比提升1.2pct 至13.4%，公司经营逐步改善。

巩固基本盘，外延并购有序推进。公司加盟堂食店型7 月上线，新增小笼、馄饨等品类，提升店面烟火氛围，有望帮助公司进一步提升单店效益。公司2024 年底启动南京“青露”和江西“浔味来”“浔早”并购项目，2025 年第二季度青露并表，营业收入约2557 万元。此外，公司已于7 月完成浙江知名包点连锁“馒乡人”旗下约250 家门店供应链切换，后续将有序推进股权收购，助力公司实现华东市场渗透的加速突破。

风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。

投资建议：由于公司单店收入企稳回升，叠加并购有序落地，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入18.7/20.9/22.7 亿元（前预测值为18.3/19.9/21.5 亿元），同比12.1%/11.5%/8.9%；2025-2027 年公司实现归母净利润3.0/3.3/3.6 亿元（前预测值为2.5/2.7/3.0 亿元），同比7.2%/13.0%/8.5%；实现EPS1.18/1.34/1.45 元；当前股价对应PE 分别为18.9/16.7/15.4 倍。若给予公司2025 年20–22 倍PE，对应合理股价区间为23.70-26.07 元，对应市值区间为59–65 亿元，较当前有10.7% -21.8%溢价空间。上调公司评级为“优于大市”。