安徽合力(600761)：业绩符合预期 布局人形机器人业务

　　业绩简评

公司披露财报：25 年中报实现营收93.90 亿元（同比+6.18%），归母净利润7.96 亿元（同比-4.60%），单Q2 业绩改善显著，实现营收51.16 亿元（同比+9.89%），归母净利润4.74 亿元（同比+9.8%）。

    　　经营分析

    　　1、海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化。

1H25，公司海外业务实现营收40.16 亿元，同比增长15.20%，占总营收比重已达43%，创历史新高。上半年，公司销量达20.42 万台，同比增长17.23%。其中，国内市场销量达12.62 万台，同比增长11.28%；海外市场销量达7.36 万台，同比增长23.08%，实现在34 个海外国家和地区的市场占有率第一。从车型结构来看，公司上半年末电动车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5pct。

公司在高端产品领域不断突破，成功研发并交付全球最大吨位的55 吨锂电叉车。为应对贸易壁垒并深化全球布局，公司已启动泰国制造基地项目建设，这将是公司全球化制造布局的关键落子。

2、盈利能力持续回升,现金流大幅改善。1H25，公司毛利率23.58%，同比+0.36pct，二季度毛利率24.64%，环比一季度提升2.33pct，主要受益于产品结构优化、电动化及海外高毛利业务占比提升，以及公司推行“价值创造行动”带来的降本增效。1H25,净利率9.6%，同比基本持平，二季度单季销售净利率10.5%，同比提升0.9pct，环比提升2.0pct。上半年期间费用率13.1%，同比上升0.5pct，主要因销售、管理、研发费用投入增加，尤其是智能物流研发和海外渠道拓展带动费用增长。二季度费用率环比一季度下降，全年预计费用率将保持稳。上半年经营活动现金流净额5.89 亿元，同比增长81.81%，反映公司回款能力增强及经营质量提升。

3、智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道。智能物流业务已成为公司业绩的“第二增长曲线”。2025 年上半年，公司智能物流板块收入同比增长59.1%。公司与安徽省顶尖研发机构江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流机器人与特种机器人，并成立合资公司。此举标志着公司正式向工业机器人领域延伸，有望在人机协作、重载搬运等新兴场景中占据先机。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司2025-27 年归母净利润14/16/17 亿元，公司股票现价对应PE 估值为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。