科前生物(688526)：毛利率回升 业绩持续修复

　　事件：公司近日发布了2025 年上半年业绩，报告期内公司实现营业收入4.8 亿元，同比增加21.67%；归属于母公司的净利润为2.2 亿元，同比增加44.09%。

产品毛利率连续回升：2025 年上半年下游养殖公司利润较好，动保产品需求恢复增长，销售行情持续好转，公司持续深化精准营销策略、叠加新品销售持续放量，带动公司疫苗销量增长，2025 上半年公司毛利率67.28%，同比增加4.05%，其中第二季度毛利率68.71%，同比增加9.03%。

创新为先导，新产品陆续推出：报告期内，公司陆续推出几个重磅产品，其中包括：牛支原体活疫苗（HB150 株），猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）四联灭活疫苗。宠物用产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已提交注册材料；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R 株）已获得临床批件；犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG 株）目前正在临床试验。此外，公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线，牛巴氏杆菌灭活疫苗、山羊痘活疫苗已获得生产文号，牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类多联多价亚单位疫苗和腹泻系统疾病多联多价疫苗实验室研究进展顺利。多畜种的多个新产品的陆续上市为公司业绩持续增长奠定基础。

盈利预测及估值：作为猪用疫苗的龙头公司，我们预计公司2025-2027 年营收分别达到11.3 亿、14.13 亿、16.81 亿，归母净利润分别为4.6 亿、6.18 亿、7.42 亿，EPS 分别为0.99 元、1.33 元和1.59 元，维持“买入”评级。