禾昌聚合(832089.BJ)：东南亚双基地启航全球化 改性聚丙烯驱动2025H1营收同比+26.83%

2025H1 营收8.79 亿元，同比+26.83%，归母净利润7278 万元，同比+23.43%公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营收8.79 亿元，同比+26.83%，实现归母净利润7278 万元，同比+23.43%；其中Q2 单季度营收为4.45 亿元，同比+21.96%，环比+2.33%，归母净利润3893 万元，同比+34.76%，环比+15.04%。

公司业绩稳步增长，我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.39/1.60/1.88 亿元，EPS 分别为0.92/1.06/1.25 元，当前股价对应PE 分别为19.4/16.9/14.3 倍。我们看好公司产能持续释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。

改性聚丙烯收入同比增长34.38%，产能扩张为公司发展奠定坚实基础2025 年上半年，公司产品的最大品类聚丙烯实现收入7.66 亿元，同比增长34.38%，聚丙烯产品的亮眼表现，为公司上半年业绩增长奠定了坚实的基础。当前公司有多个在建项目，包括母公司数字化工厂建设项目、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目；以上在建产能预计将于2025 年下半年开始陆续建成投产，将会对公司未来业绩形成坚实的支撑。

加大海外布局力度，落子东南亚开启全球化之路设立新加坡、泰国子（孙）公司，落子东南亚开启全球化之路。2025 年8 月，公司公告称为了进一步开拓海外东南亚市场，提升海外市场竞争力和服务能力，对外投资设立泰国孙公司，叠加之前在新加坡设立的全资子公司，公司加强了对东南亚地区的战略布局。在全球经济格局深度调整的当下，欧美市场增长动能集体放缓。根据国际货币基金组织2025 年4 月的预测数据，2025 年美国经济增速预计为1.8%、欧元区0.8%，全球平均增速2.8%；而亚洲开发银行2025 年7 月对东南亚东盟六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）的增速预测为1.6%-6.3%，平均增速4.2%。相比之下，东南亚市场展现出强劲的增长张力和极具潜力的市场空间。“国内产能扩张+海外布局”将支撑公司未来实现可持续发展。