奥特维(688516)：AOI、键合机等半导体设备布局加速

　　公司公布25H1 业绩：收入33.79 亿元，同比-23.57%；归母净利3.08 亿元，同比-59.54%。业绩下滑主要受光伏行业周期性调整，客户验收放缓影响。

其中Q2 收入18.45 亿元，同比-24.91%；归母净利1.66 亿元，同比/环比-61.08%/+17.80%，利润环比改善。我们看好公司平台化布局下半导体与锂电业务的未来增长空间，维持“买入”评级。

光伏在手订单承压，海外占比持续提升

25H1 公司光伏设备收入26.65 亿元，同比-31.64%。截至25H1 期末，公司在手订单105.69 亿元，同比-26.32%，主要系光伏行业产能出清导致订单有所下滑。公司积极开拓毛利率较高的海外市场，25H1 公司国内/海外市场毛利率25.11%/36.20%，其中海外市场收入7.92 亿元，同比+10.10%；海外收入占比23.44%，同比+7.15pp。报告期内马来西亚基地已正式建成投产并实现设备出货，公司产品全球市场竞争力有望持续提升。

25Q2 毛利率环比回升，经营性现金流大幅改善25H1 公司毛利率/净利率为27.71%/8.49%，同比-6.10pp/-9.70pp。其中Q2 毛利率28.32%，同比/环比-4.92pp/+1.35pp，呈现边际回升态势。现金流方面，25H1 公司经营性净现金流4.75 亿元（其中25Q2 单季度5.10 亿元），对比24H1 经营性净现金流-0.40 亿元，实现大幅改善。

    　　平台化布局成效初显，打开第二成长曲线

公司平台化战略成效初显。1）半导体设备方面，25H1 新签订单突破9,000万元，已接近24 年全年水平，呈现快速增长态势；铝线键合机和AOI 检测设备已获得气派科技、应用光电、环球广电等客户的批量订单，其中AOI设备应用场景拓宽至光通信模块检测领域；半导体划片机、装片机已在客户端验证，CMP 设备处于内部调试阶段，产品矩阵不断完善。2）锂电/储能设备方面，模组/PACK 线、集装箱装配线等已取得阿特斯、天合储能、晶科储能、阳光储能等知名客户订单；储能产线已获CE 认证，为拓展海外市场奠定基础。随着公司平台化布局深入，有望为公司打开第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润至6.29/6.70/7.91 亿元（分别下调25%/21%/13%），下调主要是考虑到光伏行业阶段性承压，公司下游客户盈利压力承压，拖累公司收入确认节奏和光伏设备毛利率，但我们看好后续公司光伏新技术产品进展及半导体、锂电设备业务的发展。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为28 倍，给予公司25 年28 倍 PE 估值，对应目标价为56.00 元（前值48.06 元，对应25 年PE18 倍）。盈利预测下调但目标价提升主要系公司及可比公司半导体设备业务布局进度加快，可比公司Wind 一致预期估值提升所致。