青达环保(688501)：灵活性改造放量高增 辅机设备延续高景气

公司发布2025 年半年报。公司半年度实现营业收入11.86 亿元，同比增长130.76%；实现归母净利润1.08 亿元，同比上升351.78%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长377.51%。第二季度营业收入5.67 亿元，同比增长55.13%；归属于母公司所有者的净利润3963.54 万元，同比增长124.18%。其中，营业收入与利润大幅增长主要系炉渣节能环保处理系统和全负荷脱硝系统有较大幅度增长，以及新增光伏项目收入。

煤电新建及升级改造带动传统业务，除渣业务持续高增。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与煤电设备更新加快，有望持续增长。25H1 除渣项目共实现营收3.4 亿元，同比增长1.2 亿元，+54.5%。我们测算，公司传统主业市场潜在空间未来3 年内预计年均7 亿-29 亿元。

灵活性改造需求释放，上半年全负荷脱销业务营收高增209%。25H1 公司全负荷脱销业务实现营收1.3 亿元，同比增长0.85 亿元，同比+209%。2025 年4 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》，提出深度调峰改造目标为现役机组最小出力25%—40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20%。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，预计未来3 年相关业务的年均潜在市场空间达7-17 亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量。

布局AI 推进智能中枢开发，重视研发创新转化竞争优势。公司积极布局AI 技术与传统设备的融合创新，全力推进整体智能中枢开发工作，重点打造产品全生命周期管理的“制造一体化操作系统”，覆盖包括销售、售前、设计、工艺、生产、采购、质量、交付、后服务等全流程，并深度整合项目管理、数字化车间等核心功能。报告期内，公司新增发明专利申请22 项，实用新型专利申请3 项，软件著作权申请17 项；2025 年上半年共获得授权发明专利7 项，授权实用新型专利10项，授权软件著作17 项，授权商标2 项，推动创新优势持续转化为市场竞争优势投资建议。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，公司发展空间广阔。我们预计公司2025-2027 年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.10 亿元。对应2025-2027 年EPS 分别为1.71/2.09/2.49 元/股，对应PE 分别为18.7/15.3/12.8倍，维持“买入”评级。