中国巨石(600176)：复价控本盈利改善 中期分红回馈股东

　　事件： 1H2025营收91.09亿元同增17.70%；归母净利润16.87亿元同增75.51%。

2Q2025 营收46.30 亿元同增6.28%；归母净利润9.57 亿元同增56.58%。中期分红比率40.34%，股息率1.26%。

复价落地与产品结构优化，2Q2025 业绩同环比改善：在价格方面，根据卓创数据显示，2Q2025 无碱玻纤粗纱均价同增4.70%；细纱均价同增7.93%。需求方面，出口2Q2025 玻纤及其制品出口同降5.17%，国内2Q2025 月均产量为68万吨，同增17%。同时，公司需求端也呈现结构性差异，其中风电、热塑短切保持良好增长态势，特别是风电纱产品，增速大幅领先其他行业，公司上半年销量占比超过23%，同比增速超过 60%。产品价格与产品结构的同比改善，公司业绩实现同环比增长，归母净利润Q2 同增57%，环比增长31%。

复价落地规模提升，2Q2025 利润率继续改善：2Q2025 公司毛利率为33.84%，同增11.27pct；净利率为21.49%，同增7.19pct，公司期间费用率为4%，同增0.16pct，主要系产品复价落地，加之公司精益制造下成本持续下行。

成本优势持续加强，分红率提升回馈股东：1H2025 公司粗纱及制品销量158万吨，电子布销量 4.85 亿米，产销量的持续提升强化规模优势，加之公司通过多种降本方式，1H2025 公司玻纤粗纱及电子布总体成本下降3%。同时，公司注重股东利益，持续提升分红比例，2025 年公司中期分红比例达40%，公司投资价值凸显。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润34.46/40.97/47.33亿元同增41%/19%/16%，最新收盘价对应PE 为16x /13x /11x，维持“增持”评级。