东鹏控股(003012)：Q2业绩逆势增长 经营质量与现金流表现亮眼

事件：东鹏控股披露2025 年度半年报。公司2025 年上半年收入29.3亿元，同比下滑5.2%，归母净利润2.2 亿元，同比增长3.8%，其中单Q2 收入19.4 亿元，同比下滑6.9%，归母净利润2.5 亿元，同比增长12.2%，上半年计提资产及信用减值0.91 亿元，其中存货减值损失0.54 亿元，单Q2 合计计提0.65 亿元。

市场需求承压、行业竞争加剧，零售渠道逆势增长。从产品来看，上半年瓷砖收入24.8 亿元，同比下滑3.64%，洁具收入3.7 亿元，同比下滑14.87%。从渠道来看，公司持续优化渠道结构，深耕零售、整装等优势渠道，上半年瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，高值产品收入同比增长19.51%，新建店面133 家，重装升级168 家，整装渠道成功中标2025 年贝壳家装瓷砖品类供应商，工程渠道稳健发展，房地产战略工程向优质高端项目进行结构化转型，收入同比略有下滑。

降本增效持续推进，利润率保持稳定。公司上半年毛利率30.3%，同比下滑0.3pct，净利率7.4%，同比提升0.7pct，期间费用率18.6%，同比降低1.0pct，单Q2 毛利率33.8%，同比提升1.3pct，净利率12.8%，同比提升2.2pct，期间费用率15.7%，同比降低0.3pct。市场竞争持续加剧，公司利润率仍保持稳定，一方面系公司大零售渠道及高价值产品增长，上半年瓷砖毛利率31.48%，同比下滑0.48pct，洁具毛利率22.41%，同比提升0.75pct，另一方面系推进降本增效，制造成本降低，销售与管理费用率同比下降1.6pct，运营质量和效率不断提升。

现金流持续亮眼，流动性充裕。零售模式为公司提供了稳定的现金流，上半年经营性现金流量净额4.4 亿元，同比增长93.0%，其中单Q2 经营性现金流量净额4.7 亿元，同比增长44.9%。截至6 月末，公司应收项合计11.9 亿元，同比下降9.9%，现金类资产合计22.6 亿元，带息债务4.1 亿元，净现金18.4 亿元，资产负债率34.11%，较2024 年底降低2.18pct。

投资建议：公司经营质量优异，持续推动渠道结构优化，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并且加强整装市场开拓，在行业需求承压下展现经营韧性。预计公司2025-2027 年营收分别为61.9 亿元、62.6亿元、67.0 亿元，归母净利润分别为3.72 亿元、4.17 亿元、4.97 亿元，三年业绩复合增速15.6%，对应PE 分别为20X、18X、15X，维持“买入”评级。