完美世界(002624)：《诛仙世界》贡献增量业绩 《异环》海外测试表现亮眼

业绩概览：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入36.91 亿元，同比增长33.74%；实现归母净利润5.03 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.18 亿元，同比扭亏为盈。

《诛仙世界》巩固MMORPG 赛道优势，《神异异录：：幕魅影 》海外表现优异。2025H1，公司游戏业务实现收入29.06 亿元，同比增长9.67%；游戏业务实现归母净利润5.04 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.46 亿元，同比扭亏为盈。公司自研的新国风仙侠 MMORPG 端游《诛仙世界》于2024年12 月上线，该游戏于公司擅长的MMORPG 赛道发力，与玩家共创，在技术、玩法、运营模式等层面积极创新和突破，力求为玩家提供更加深度、沉浸且高质量的MMO 体验，该游戏公测以来持续进行内容更新迭代，为公司带来业绩增量。诛仙IP 正统续作MMORPG《诛仙2》于2025 年8 月7 日在国内公测，上线首日即登顶iOS 游戏免费榜榜首。2025 年6 月至7 月，《神异异录：：幕魅影 》陆续在日本、欧美、东南亚等海外区域公测，凭借对原IP 的匠心演绎获得市场好评。

《异环》国内二测全面迭代，海外测试获积极反响。公司稳步推进新游戏的研发、测试及上线工作，并以小规模、轻量级投入积极探索新的发力点。原创超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》于2024 年7 月首曝以来，备受市场关注。作为公司“多端并发、全球扩展”策略下的重点产品，该游戏将于PC 端、移动端、主机端全平台登陆全球市场，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面，为公司游戏业务打开新局面。《异环》于2025 年6 月底开启国内二测，二测基于虚幻引擎5.5 版本开发，引入NVIDIA DLSS4 等新技术，对游戏场景、角色、战斗等系统进行了全面迭代，推出了融合都市与超自然题材的多种全新玩法，深受玩家喜爱。海外同期首次在英语区和日语区进行测试，玩家对沉浸的都市题材、通缉和竞速玩法反响热烈，在Youtube、X、Discord 和Reddit 上引发讨论，声量达到18.6 亿。基于国内二测及海外首测的玩家反馈，《异环》已经公布后续优化清单，调优方向获得玩家一致认可，新一轮测试正在积极筹备中。

视业务扣非归母净利润同比扭亏，持续发力短剧赛道。2025H1，公司 视业务实现收入7.67 亿元，同比增长756.35%； 视业务实现归母净利润0.42亿元；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比扭亏。2025 年以来，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，收获广大观众喜爱。目前，公司储备的《幕色正浓》《云雀叫天：》《云襄传之将进酒》《醒来》等 视作品正在后期制作、排播过程中。同时，公司继续发力短剧赛道，为观众提供优质内容体验。

盈利预测：公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线并获良好市场表现，我们上调盈利预测， 预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润8.55/16.59/19.00 亿元， 同比增长166.4%/94.1%/14.5% ， 对应PE37/19/17x，维持“买入”评级。