精工钢构(600496)：业绩快增现金流优异 海外有望持续贡献增量

25H1 业绩快速增长超预期，海外与新兴业务持续开拓。公司25H1 实现营收99.1 亿元，YoY +29%，收入增速较快，预计主因海外及新兴业务订单快速落地；实现归母净利润3.5 亿元，YoY +28%，业绩在去年低基数之上快速增长。分季度看，公司Q1/Q2 分别实现营收48.2/50.9 亿元，YoY +41%/+20%；分别实现归母净利润1.2/2.3 亿元，YoY +27%/+28%。

当前海外东南亚、中东等新兴市场国家工业化、城镇化进程加速，钢结构需求持续增多，钢结构企业出海大有可为。公司自2008 年成立国际业务部，海外团队、产品质量、国际品牌形象等优势突出，当前通过积极开拓海外市场，以对冲国内需求放缓，推动收入利润整体持续增长。同时，公司积极探索新兴业务，其中工业连锁和战略加盟业务加快拓展。

费用率下降，现金流优异，资产质量持续改善。公司25H1 毛利率10.6%，YoY -2.3pct，预计主因国内竞争加剧致毛利率有所下降；其中Q1/Q2 毛利率分别为9.2%/12.0%。公司25H1 期间费用率7.4%，YoY -1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY -0.3/-0.7/-0.7/-0.2pct，各项费用率均有所下降，一方面因公司持续推进精细化管理，降本增效成果显现；另一方面因收入快速扩张，规模效益显现。公司25H1 资产（含信用）减值冲回约0.4 亿元，同比多冲回约0.2 亿元。公司25H1 归母净利率3.53%，YoY -0.04pct。公司25H1 年经营性现金流净流入4.2 亿元，净流入幅度同比扩大2.0 亿元，收现比/付现比分别为109%/104%，YoY +2/-1pct，上半年公司“青蛙”专项项欠行动动持续推进，合同资产管理和应收账款回收显著成效，长账龄应收账款较期初下降3.3%。25H1 末公司货币现金+交易性金融资产高达54 亿，是最新（2025/8/27）市值的78%，账上资金充裕，报表优异。

海外市场：订单快速放量，加速推进海外工业建筑布局。公司25H1 新签订单125 亿元，YoY +2.2%，其中国内/海外分别新签89/37 亿元，YoY -15%/+94%，海外订单大幅增长，其规模已超过2024 年全年海外订单总量（30 亿元），驱动公司整体订单增长稳健。公司25H1 加快推进海外工业建筑布局，其中与多家跨国企业达成合作，承接多个工业基地及厂房建设项目；以及持续与比亚迪、星星冷链等老客户合作海外厂房项目，稳步推进海外业务，巩固现有客户关系并拓展潜在市场。

新兴业务：工业连锁及战略加盟订单同增1.6 倍，助力公司市占率提升。

公司25H1 新签新兴业务合同24 亿元，YoY -10%，其中EPC 及装配式/工 业连锁及战略加盟分别新签14/9.2 亿元，YoY -36%/+162%，工业连锁及加盟业务表现亮眼，已超过去年全年连锁加盟业务总订单量（8.5 亿元）。截至目前，公司已在全国布局8 家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等区域市场，并进一步加强对重点区域的下沉管理，后续有望持续助力公司提升市占率。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.9/6.8/7.7 亿元，同比增长15%/15%/13%，EPS 分别为0.30/0.34/0.38 元/股，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍，PB-LF 仅0.8 倍，公司资产质量持续改善，估值较低，具备较大向上修复弹性，维持青买入专评级。