德明利(001309)：2Q25收入同环比增超100% 嵌入式与固态硬盘加速放量

公司2Q25 收入同环比增长超100%，客户与产品数量持续增长。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。1H25 存储行业在原厂产能调控及需求复苏驱动下逐季上行，公司通过嵌入式、企业级客户拓展，1H25 实现营收41.09 亿元(YoY+88.83%)。

其中2Q25 随客户陆续放量，单季度实现营收28.57 亿元(YoY+109.27%，QoQ+128.19%)，盈利能力已现改善趋势，25Q2 归母净利润为-0.49 亿元，环比一季度减亏29.28% ； 短期受成本影响1H25 毛利率为5.03%(YoY-23.98pct)，预计随终端存储产品价格修复，毛利率有望逐步改善。

1H25 嵌入式产品营收同比增长290.1%，客户数量加速增长。1H25 嵌入式存储实现营收17.00 亿元(YoY+290.10%)，营收占比提升至41.37%；公司已经布局车规、工规、商规应用，公司eMMC 产品已通过主流5G 平台认证，LPDDR4X已实现批量出货，LPDDR5/5X 正加快验证；针对高速、大容量的应用包含端侧AI 应用场景，公司推出了多款LPDDR、UFS 产品，客户数量持续增加。

1H25 固态硬盘营收同比增长64.6%，内存条开始起量。1H25 固态硬盘实现营收15.34 亿元(YoY+64.62%)，营收占比约37%。公司已成功进入多家知名厂商供应链，部分客户已经实现批量出货，在工规级应用端构建了主流接口及多元形态的全场景布局，产品实现全容量段覆盖。企业级存储解决方案已推出，并进入头部云服务商供应链。内存条业务起量，1H25 实现营收3.38 亿元，占8.22%，企业级RDIMM 目前已成功导入核心客户体系。

自研主控顺利推进，形成“主控芯片+固件算法+场景适配”定制能力。目前搭载公司自研采用RISC-V 指令集的SATA SSD 主控芯片已完成产品与客户导入工作，并实现批量销售；基于40nm 工艺的新一代SD6.0 存储卡主控芯片成功量产，进入送样验证阶段。此外，目前公司正在推进三颗主控芯片立项研发以满足客户的定制化需求。

投资建议：考虑公司上半年收入规模增长及费用投入高于预期，结合公司1H25 情况，略调整公司收入及费用率，预计25-27 年归母净利润为3.61/5.10/10.17 亿元(前值25-26 年3.61/4.93/7.32 亿元)，对应25-27年PE 分别为56/37/24 倍，维持“优于大市”评级。