启明星辰(002439)：毛利率持续改善 依托中移动持续拓展政企安全场景

2025 年8 月26 日，公司发布2025H1 业绩。2025H1 公司实现营收11.33 亿元，同比下降28.03%；实现归母净利润-0.93 亿元，同比增长48.78%；实现归母扣非净利润-1.64 亿元，同比下降63.41%；经营性净现金流-1.62 亿元，同比增长68.77%。

2025Q2 公司实现营收4.92 亿元，同比下降24.47%；实现归母净利润-0.95 亿元，同比下降37.44%；经营性净现金流0.48 亿元，同比转正。

网安核心龙头，依托中移动持续拓展政企安全场景。2025H1 公司实现营收11.33 亿元，同比下降28.03%，单Q2 公司实现营收4.92 亿元，同比下降24.47%。其中安全运营与服务收入同比增长4.85%，毛利率达54.67%。公司依托中国移动的资源，推出安全云电脑解决方案，实现千万级收入与百万级月活，构建“能力-场景-渠道”三位一体的协同模式。截至报告期末，公司19 类产品例如数据安全、安全运营、物联网安全、工业互联网安全等连续多年保持市场占有率第一，其他11 类产品处于市场前列。公司通过“元数据驱动+大模型赋能”的方式，构建多智能体协同的安全运营体系，实现MCP 协议对接与安全原子能力工具化转换。

毛利率持续改善，降本增效促效能提升。2025H1 公司整体毛利率为59.91%，同比增长3.4pcts，公司高毛利产品占比提升驱动毛利率改善。2025 年H1 公司销售费用/管理费用/研发投入分别为3.98/1.24/4.27 亿元，其中销售费用同比下降26.39%，主要系公司提质增效，压降相关费用；管理费用同比增长31.83%，主要系公司降本增效伴随的管理费用增加；研发投入同比下降20.34%，研发投入占营收比重提升至37.67%，同比增长3.64pcts，公司持续强化对未来方向的投入。公司持续降本增效，促进AI 深度融入公司运营管理各领域，提升创新效能，通过AI 辅助研发生产效率提升25%以上，费用得到有效压降。

依托中移探索十亿量级客户市场空间，持续加强关键技术深耕存量市场。1）在与中国移动深度协同方面，公司依托中国移动在个人用户（超10 亿）和家庭用户（超2.8亿）的领先规模优势，加速拓展个人与家庭（CH）安全市场。围绕云电脑核心场景，公司与中国移动从智能AI 秘书、安全应用中心、未成年人守护体系和软件运营模式这四个维度深化安全能力共建与生态协同。针对商客市场的数字化转型安全需求，公司携手中国移动创新推出“专线卫士”等产品。依托云端平台的智能化运维，“专线卫士”与“安全融合FTTO”实现了安全专家与自动化分析的深度融合，为用户提供7×24 小时不间断支持。2）在存量市场方面，公司持续推进信创技术创新。其中，信创防火墙性能再创新高，单机吞吐能力突破600Gbps，并发连接数突破8000 万。

全新系列国产化商密产品，实现相对于传统x86 架构商密加密吞吐性能翻倍。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027 年营收分别为34.13/36.00/40.74 亿元，归母净利润分别为0.81/1.11/2.74 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：安全需求与相关预算下降风险；与中国移动协同订单不及预期；宏观经济波动风险；市场竞争加剧等。