宝立食品(603170)：空刻持续创新拓展 首次中期分红回馈股东

公司2025 年上半年实现营业总收入13.80 亿元，同比增长8.39%；实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长12.14%。2025 年第二季度实现营业总收入7.11 亿元，同比增长9.54%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长22.31%。

C 端空刻品类创新，积极开拓新兴渠道。分产品看，2025 年第二季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+9.2%/+15.0%/-16.8%，空刻上半年实现营收5.05 亿元，同比增长11.21%，推出免煮系列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等通过品类创新拓展消费人群与场景。分渠道看，2025年第二季度直销/非直销渠道收入分别同比+11.9%/+2.3%，公司积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O 即时零售等新兴销售渠道。

盈利能力略有改善，拟首次进行中期分红。2025 年第二季度公司毛利率24.7%，同比+2.6pct，主因产品结构变化。叠加2025 年第二季度销售费用率/管理费用率同比提升1.4/0.1pct 至16.5%/2.6%，源于业务推广活动增加以及仓储费增加。因此，公司2025 年第二季度扣非归母净利率同比提高0.34pct 至7.5%。此外，公司重视投资者回报，拟进行2025 半年度分红，合计派发现金红利5600 万元（含税），分红率约48%。

产能布局持续完善，为长期发展奠定基础。公司供应链布局进展顺利，为业务增长提供有力支撑。山东宝莘食品调味料全产业链基地于2025 年上半年正式投产，显著提升了公司在半固态调味料领域的产能。广西宝硕香辛料加工项目自2024 年下半年投产以来运行平稳，当前产能扩大计划已在推进中。

    　　此外，公司还在上海金山受让地块，计划建设智能化生产基地，从而进一步完善全国化产能布局，更好地匹配下游市场需求。

风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。

投资建议：由于下游餐饮较为疲软，我们小幅下调此前收入预测，2025-2027年公司实现营业总收入29.0/32.5/35.8 亿元（前预测值为29.4/32.9/36.3亿元），同比9.5%/11.9%/10.1%；2025-2027 年公司实现归母净利润2.7/3.1/3.4 亿元（ 前预测值为2.7/3.1/3.4 亿元） ， 同比14.8%/15.2%/10.8%；实现EPS0.67/0.77/0.85 元；当前股价对应PE 分别为20.3/17.7/15.9 倍。维持“优于大市”评级。