鲁西化工(000830)：短期利润承压 静待周期复苏

　　1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入147.39 亿元，同比上涨4.98%；归母净利润7.63 亿元，对应每股盈利0.40 元，同比-34.81%，其中2Q25 实现营收74.49 亿元，同比+2.21%，环比+2.18%，归母净利润3.51 亿元，同比-41.88%，环比-15.10%。符合我们预期。1H25 公司利润下滑主要因化工新材料板块受原料价格波动及下游需求疲软影响，叠加部分产品竞争加剧致盈利空间压缩。

    　　发展趋势

化工新材料保持盈利韧性。据公司公告，1H25 公司化工新材料业务实现营业收入97.38 亿元，占总收入的66.07%，利润占比58.47%，为公司业务核心。化工新材料包括PC、己内酰胺、PA6、丁辛醇，有机硅、氟材料等，公司不同材料基本分属于不同子公司，从公司公告的子公司盈利情况看，多元醇/甲酸/氯甲烷/氟精细产品子公司上半年净利润分别为2.36 亿元/1.36 亿元/9620 万元/6253 万元，聚酰胺/甲胺/PC 的子公司（净利润分别为-1.69 亿元/-1461 万元/-1.38 亿元）均出现不同程度的亏损。尽管化工新材料板块营业成本同比增长15.08%，但毛利率同比下降9.77 个百分点至11.43%，显示出公司在高成本环境下仍具备较强的业务韧性。

基础化工产品盈利能力强。基础化工板块的主要产品包括DMF、甲烷氯化物、氯碱产品等，收入占比20.11%，利润占比34.43%，显示出更强的盈利能力，主要是其中的烧碱盈利能力较强，公司氯碱生产装置采用离子膜法生产烧碱，应用于氧化铝、造纸、精细化工等各个领域，尤其是氧化铝产能的增长支撑烧碱的高景气度，公司配套的甲烷氯化物可以消化一部分自产的液氯，同时需要外购一部分液氯，今年上半年液氯价格倒挂，一定程度上增强了甲烷氯化物的盈利能力。

    　　盈利预测与估值

目前公司丁辛醇、DMF、甲酸、己内酰胺和尼龙6 等多个产品的产能均处于行业领先地位，如果化工板块周期复苏，公司的利润弹性大，我们基本维持2025/2026 年盈利预测17.19/19.57 亿元不变，当前股价对应15.7 倍2025 年和13.8 倍2026 年市盈率。由于行业估值上移，上调目标价23%至17.80 元，对应2025/2026 年19.7/17.3 倍市盈率和25%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险