学大教育(000526)：盈利能力显著提升 个性化龙头业绩加速释放

　　事件：2025 年上半年公司实现营业收入19.16 亿元，同比增长18.27%；归母净利润2.30 亿元，同比增长42.18%；EPS 为1.94 元/股，同比增长41.39%。

个性化龙头快速成长，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心超过300 所，覆盖100 余座城市，专职教师超过5200 人，线上线下互补教学。报告期内（指2025 年1-6 月，下同），公司实现营业收入19.16亿元，同比增长18.27%；其中教育培训服务收入18.48 亿元，同比增长18.42%。

同时，公司教育收入较快增长，带动业绩持续释放。2023-2024 年公司教育培训服务收入分别为21.47 亿元、26.97 亿元，分别同比增长24.12%、25.64%；归母净利润分别为1.54 亿元、1.80 亿元，分别同比增长1035.24%、16.84%。

盈利能力持续提高，费用控制成效显著。报告期内，公司毛利率36.30%，同比提高0.26pct，环比提高1.74pct，其中教育培训服务业务毛利率35.92%，同比提高0.39pct，环比提高2.13pct；归母净利率11.99%，同比提高2.01pct，环比提高5.65pct。同时，公司费用控制成效显著。报告期内，公司期间费用率为22.02%，同比下降1.1pct，环比下降3.66pct；其中管理费用（含研发）率为14.52%，同比下降1.36pct，环比下降2.46pct。

负债率持续降低，现金流相对较好。截止2025 年6 月末，公司总资产、总负债分别为37.24 亿元、27.77 亿元，分别同比增长10.27%、6.43%；资产负债率为74.59%，同比下降2.69pct；剔除预收款资产负债率为53.97%，同比下降1.54pct，负债率呈现下降趋势。同时，公司现金流相对较好，整体良性。报告期内，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为85.00%，同比下降6.50pct；经营性净现金流1.80 亿元，同比下降20.04%。

全日制基地发展较快，职教等布局值得期待。凭借个性化教育优势，公司积极发展全日制培训基地业务和个性化全日制双语学校。截止2025 年6 月末，公司全日制培训基地超过了30 所，全日制双语学校5 所，在校生超过7500 人，全日制业务发展相对较快。同时，公司积极布局职业教育、文化阅读、医教融合等业务。公司通过收购、托管、合作共建等方式与多所中高职院校合作发展职教业务，已开业文化空间共计14 所，职教等业务值得期待。

投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入分别为32.23 亿元、37.17 亿元和40.88 亿元，EPS 分别为2.07 元、2.53 元和2.92 元，对应动态PE 分别为24 倍、19 倍和17 倍。公司是个性化教育龙头，受益未来中高考生源增长，个性化教育业务快速增长。同时，公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，未来发展值得期待。公司盈利能力提高，费用控制成效显著，业绩有望持续释放。我们看好公司未来成长性，维持公司“推荐”评级。