春秋航空(601021)：盈利表现提升可期 分红回购增强信心

　　春秋航空于2025 年8 月28 日发布2025 年中报：

2025 年H1 公司实现归母净利润11.69 亿元，实现扣非归母净利润11.49 亿元，同比分别下降14%、15%。2025 年Q2 公司实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.91亿元、4.75 亿元，同比下降11%、13%。2025 年Q2 公司利润总额（6.50 亿元）高于2024 年同期（6.16 亿元），主要是受所得税影响税后利润不及去年。

    　　2025 年H1，公司运力持续增长，票价水平有所下滑，但精细化成本优势维持：

2025 年H1 公司整体运力持续增长，国际运力基本恢复至2019 年同期。2025年H1 公司整体/国内/国际/地区ASK 同比增长9%/4%/41%/-45%，恢复至2019年的141%/167%/100%/23%；2025 年H1 公司整体/国内/国际/地区RPK 同比增长9%/4%/37%/-46%，恢复至2019 年的139%/165%/96%/22%。国际航线方面，根据公司披露，2025 年H1，日本航线运力投放同比增长超116.8%，较2019年同期增长77.7%，成为公司运营的第一大国际市场。

客座率行业领先，票价同比下降。2025 年H1，公司平均客座率90.52%，同比去年小幅下降0.79pct，客座率水平行业领先。票价方面，2025 年H1，公司客公里收益0.377 元，较2024 年同期下降4.24%，其中国内/国际/地区客收分别为0.362/0.427/0.468 元，同比分别上升-4.85%/-5.47%/7.53%。

飞机利用率持续提升，精细化成本管控优势维持。2025 年H1，公司单位成本为0.303 元，较去年同期下降3.5%，非油单位成本为0.201 元，较去年同期上升1.9%。2025 年上半年公司飞机日利用率小时同比提升4.96%，使得公司单位固定成本有效摊薄。

美元资产负债维持低敞口水平。2025 年H1，公司实现净汇兑损失1989.2 万元，根据公司披露，截至2025 年H1，如果人民币对美元升值或贬值1%，其他因素保持不变，则将减少或增加公司利润总额约人民币184.8 万元。

中期分红增强股东信心，回购股份用于员工持股。2025 年H1，公司拟派发现金红利0.43 元/股（含税），合计拟派发现金红利4.18 亿元，占2025 年半年度合并报表中归母净利润的比例为35.74%；此外，公司计划通过集中竞价交易方式以不超过65 元/股的价格回购公司股份用于后续员工持股计划，回购资金总额人民币3 亿元（含）-5亿元（含）。

盈利预测、估值及投资评级： 我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为26.64/32.32/40.07 亿元，对应P/E 分别为19.8X/16.3X/13.2X，维持“买入”评级。