中国国航(601111)：Q2归母净利扭亏 静待公司座收回升

　　事件：中国国航发 布 2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收 807.6亿元，同比+1.6%；对应录得归母净利润-18.06 亿元，同比+35.1%。

    　　点评：

营收微增，归母净利润大幅减亏。2025 年上半年公司实现营收807.6亿元，同比+1.56%，其中客运/货运收入分别为732/36 亿元，同比+0.08%/+7.48%。25H1 录得归母净利-18.06 亿元，同比+35.11%，减亏9.77 亿元；其中Q1/Q2 单季度归母净利分别为-20.4/2.4 亿元，同比分别-22.1%/+121.5%，二季度利润同比去年同期扭亏为盈。

    　　运力小幅增长，客座率高位。

1）运力：2025H1 国航总ASK 同比+3.4%，其中国内线/国际线ASK同比分别-1.3%/+16.7%，国际及地区线ASK 恢复到19 年同期90.1%。

2）周转量：2025H1 公司总RPK 同比+5.2%，其中国内线/国际线RPK同比分别+1.4%/+17.0%，国际及地区线RPK 恢复到19 年同期86.6%。

3）客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别为80.7%/82.8%/76.2%，同比分别+1.4/+2.2/+0.3pct，较19 年同期分别-0.7/+0.1/-3.1pct。

4）机队及利用率：上半年公司机队规模达到934 架，净增长4 架飞机，机队利用率为8.76 小时，同比-0.03 小时，较19 年-0.95 小时。

    　　票价拖累盈利，油价下行带动单位成本下降。

1）票价：25H1 国航单位客公里收益实现0.511 元，同比-4.9%；其中国内/国际/地区同比分别-6.2%/-0.8%/+1.6%。上半年单位座公里收益为0.412 元，同比-3.2%，单位座收跌幅好于客收。

2）成本：25H1 国航单位ASK 成本0.441 元，同比-2.2%；其中单位燃油成本/非油成本分别为0.137/0.304 元，同比-13.3%/+3.8%。上半年航油均价同比-13.5%，带动公司单位燃油成本下降；但发动机维修停飞问题等拖累了公司非油成本摊薄。

    　　上半年取得汇兑收益，国泰航空贡献主要投资收益。

1）费用：上半年人民币兑美元中间价汇率-0.4%，公司录得汇兑收益1.76 亿元，同比增加5.36 亿；此外，25H1 公司利息支出同比减少3.75亿，公司财务费用相应同比减少9.36 亿元。

2）收益：投资收益上，25H1 公司确认投资收益13.7 亿元，同比+13.9%，主要由对国泰航空的股权投资贡献，投资收益为11.74 亿。其他收益上，25H1 公司取得其他收益24.1 亿元，同比+7.8%，主要是合作航线收入增加17.9%影响。

    　　增资深航子公司巩固市场份额。

公司拟对控股子公司深圳航空股权融资增资，融资总金额160 亿、分两期实施。公司按持股比例51%认购融资额度，增资总金额不超过81.6亿元。首次增资，深航引入1 名新的投资方，国航同步以现金定增20.82亿元，增资完成后，国航对深航持股比例仍为51.0%，保持不变。本次增资预计将进一步巩固公司在粤港澳区域的优势及市场份额。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利30.50、75.56、101.42 亿元，同比分别+1385.2%、+147.8%、+34.2%，对应每股收益分别为0.17、0.43、0.58 元，8 月28 日收盘价对应PE分别为43.20、17.43、12.99 倍。行业供需关系持续修复，同时“反内卷”行动助力竞争格局改善，公司作为行业龙头，有望显著受益。看好座收回升带来的业绩高弹性。综上，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。