山东药玻(600529)：业绩短期承压 出口与新兴品类展现韧性

　　事件：2025上半 年实现营业总收入23.7亿元（-8.2%）；归母净利润3.7亿元（-21.9%）；扣非归母净利润3.6 亿元（-22%）。

下游需求阶段性承压，出口业务与新兴品类展现韧性。2025 年上半年公司业绩出现波动，主要系国内医药行业下游需求不足，传统制药企业受医保支付方式改革等政策影响，用药量减少，导致对上游药包材的需求下降。核心产品中硼硅模制瓶销量下滑较为明显。尽管国内市场面临压力，但公司出口业务保持增长，主要得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶等在国际市场的份额提升。

产品结构变化影响毛利率，成本管控成效显现。2025 上半年公司毛利率为31.63%，同比略有下降。费用方面，管理费用因计提激励基金及新项目转固折旧增加而有所上升，同比增长21.02%。研发费用同比增长23.22%。市场需求疲软，公司窑炉连续生产导致库存增加，计提存货跌价准备增加，资产减值损失达4884 万元。公司持续推进智能化升级，如日化瓶自动装盒、装箱及码垛项目，减少人力依赖并提升效率。在技术研发方面，已获得4项国家专利授权（其中3 项为发明专利），累计拥有40 项发明专利，并参与2025 版中国药典12种通则的起草工作，进一步强化行业标准话语权。

在建项目稳步推进，自动化升级与新产能为长远发展蓄力。公司重点项目建设进展顺利。一级耐水药用玻璃瓶项目产能已在2025 年上半年基本达到预期目标，有效满足了市场需求。年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目中，除一条进口清洗硅化包装线外，其余设备均已到位并陆续进入调试验收阶段，预计年底可达5-6亿支的产能规模。此外，公司投资建设的拥有3.3万个库位的高档轻量玻璃瓶自动化立体库已投用，并通过连廊与车间无缝对接，实现了与公司ERP系统的数据互通和仓储物流的智能化升级，为未来发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润为7.3 亿元、8.4 亿元、8.9 亿元，对应PE 分别为20、18、17 倍，建议保持关注。