东吴证券(601555)：财富管理稳步转型 权益投资提升规模

　　事件描述

公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入44.28 亿元，较2024年调整后收入（仓单贸易以合约买卖价差记为投资收益）增长33.63%，归母净利润19.32 亿元，同比增长65.76%，加权平均ROE 为4.53%，较上年同期提升1.65pct。

    　　事件点评

财富投资大幅增长，利息收入有所下滑。2025 年上半年，公司财富管理及投资业务表现较好，实现收入10.04 亿元和21.58 亿元，同比分别提升33.72%、65.90%；资管业务同比改善，实现收入0.99 亿元，同比增长11.01%，投行业务有所回暖，实现收入4.19 亿元，同比提升15.10%，利息净收入受债券投资规模减少影响，下滑11.31%至5.76 亿元。

强化客群体系建设，推进财富管理转型。通过完善客户分层分类体系，强化客群经营，客户数量及AUM 均提升。截至6 月末，财富管理总客户数达316.67 万户，较上年末提升10.21%，新增客户数30.91 万户，同比增长147.88%，客户资产规模较上年末增长5.21%至6958.47 亿元，代理买卖证券业务净收入增长63.24%达6.92 亿元。公司深入金融科技赋能，丰富产品谱系，代销金融产品保有规模增长3.89%至257.04 亿元，公募基金保有规模增长23.77%至132.04 亿元。

巩固北证竞争优势，深耕省内债券业务。股权融资方面，公司巩固北交所竞争优势，把握IPO 回暖及北交所扩容机会，上半年完成IPO 申报受理7单，完成“并购六条”后首单北交所重大资产重组。债券融资方面，立足根据地战略，获批非金融企业债务融资工具独立主承销业务资格，积极服务“五篇大文章”，上半年共发行14 单科技创新公司债，2 单碳中和债，3 单乡村振兴债，公司债承销规模居市场前列。

加大权益资产配置，优化固收持仓结构。公司积极调整自营结构，投资净收益同比增长67.77%。其中，权益投资秉持绝对收益理念，主动提升权益投资规模，加强高股息资产配置，实现稳健收益，截至6 月末，公司自营权益及衍生品占净资本比例达31.61%，较上年末增长1.63pct，权益OCI 较年初增长103.33%至130.05 亿元。固收投资优化持仓结构，调整投资品种，截至6 月末，交易性金融资产中债券投资规模较年初增长16.67%至208.76 亿元，债券OCI 规模下滑34.21%至328.55 亿元。公司自营非权益及衍生品占净资本比例达230.72%，较上年末减少53.25pct。

    　　投资建议

公司扎根苏州、深耕长三角，区位优势显著。预计公司2025 年-2027年分别实现营业收入93.33 亿元、101.29 亿元、109.98 亿元。实现归母净利润37.78 亿元、40.47 亿元和43.53 亿元，同比增长59.66%、7.12%和7.56%；PB 分别为1.11 /1.03/0.98，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　金融市场大幅波动风险；业务推进不及预期风险；公司出现较大风险事件。