嘉和美康(688246)：AI赋能产品端升级 H2需求有望改善

公司发布2025 年半年报，实现营业收入2.19 亿元，同比下降27.22%，实现归母净利润-1.16 亿元，去年同期为-0.27 亿元。其中，25Q2 营业收入1.17亿元，同比下降33.97%，归母净利润-0.99 亿元，24Q2 为-0.16 亿元。公司上半年业绩下滑主要是由于客户需求递延、招投标滞后；医院预算收紧、行业竞争加大；部分项目实施验收放缓导致实施成本增加；人员成本支出偏刚性及加大研发投入。公司作为电子病历龙头公司，未来AI 医疗需求或将推动入口价值进一步提升。我们预计公司全年减员增效措施将优化成本结构，改善公司盈利能力，维持“买入”评级。

25H1 毛利率短期承压，研发投入持续提升

25H1 公司毛利率为20.52%，同比下降27.51pct，主要由于部分客户的项目实施交付周期延长，导致成本端压力增大。销售/管理/研发费率分别为19.35%/17.52%/29.61%，同比+2.95/+1.31/+4.26pct，费用率提升主要是由于人员成本支出偏刚性以及公司加大研发投入。公司保持高研发投入，持续迭代医疗AI 技术与产品，增强核心技术壁垒与长期竞争力，25H1 研发投入占收入比为43.36%，同比提升2.64pct。根据 IDC 数据，公司 2024 年在电子病历细分市场排名第一，连续第 11 年蝉联市场第一。

重磅升级核心产品电子病历，深度融合AI 能力公司自主研发嘉和垂域医疗大模型，25 年4 月，“北医三院-嘉和美康医学信息人工智能联合研发实验室”发布“三院灵智”智能体系。公司25 年初推出新一代智能电子病历平台（V7），采用微服务与B/S 架构，实现国产化全栈适配，深度融合嘉和医疗大模型，构建多层病历生成、医保联动临床路径及病案内涵质控，实现深度、广度、效率、质量全面领先。在技术突破方面，公司加速AI 产品商业化落地，“智医+”、“智学+”、“智研+”、“智管+”四大核心场景解决方案已在多家大型三甲医院落地。

    　　AI 赋能数据中心、专科产品，强化竞争优势

公司积极打造AI 能力，将数据中心产品升级为多模态数智中台，通过AI 中台投喂数百万份表结构对大模型进行高质训练，实现字段语义自动解析，同时通过AI 智能助手、AI 自检引擎提升数据治理能力与效率，强化公司在医疗AI+数据治理领域的竞争优势。同时，公司依托DeepSeek 及自研模型，升级急诊急救一体化大平台：在接警、预分诊、处置环节即时生成救治方案并预测死亡风险；基于十万例数据训练“死亡风险分级 AI 模型”，多维度精准评估分级；自研急诊智能分诊 AI 模型，自动输出分诊建议，提升急诊救治能力。公司将聚焦 AI 赋能临床、科研、教学、管理全场景，提升医疗产品竞争力。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.44/1.02/1.91 亿元。参考可比公司Wind 一致预期平均26PE 为47.9x，考虑到公司医疗AI 领域竞争力加强，我们给予公司60x 26PE，对应目标价44.48 元（前值37.14 元,对应50x 26PE）。