北方稀土(600111)：轻稀土步入上行新周期 盈利大幅提振

业绩概要：公司2025H1实现营业收入188.66亿元（+45.24%），实现归母净利润9.31亿元（+1952%），扣非后归母净利润为8.97亿元（+5645%），对应基本EPS为0.26元。其中，公司Q2实现营收95.79亿元（同比+32.53%，环比+3.15%），归母净利润5.01亿元（同比+7623%，环比+16.27%），单季度基本EPS为0.14元。

稀土产品量价齐升，战略地位凸显：随着新一轮科技革命和产业变革的深入发展，稀土的战略价值和地位进一步提升。《稀土管理条例》等一系列产业政策落地实施，国家对稀土产业的冶炼分离、二次资源、境外资源的管控进一步加强促进行业可持续高质量发展。2025H1公司营收实现同比增长主要得益于稀土产品量价齐升：分产品销量来看，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料分别实现销量20,162/64,792/22,398/34,744吨（分别同比+15.71% +45.41%/+32.33%/+25.39%/)，稀土产品销量同比增长较多，主要得益于终端新能源领域需求持续增长、传统领域产业升级以及新型领域的蓬勃发展带动需求端向好。价格方面，据上海有色网数据，2025H1错钕金属/错氧化物现货均价分别为54.0/44.1万元/吨（分别同比+11.9%/+12.7%），轻稀土供给端偏紧叠加需求端向好带动稀土价格同比上涨。整体来看，稀土需求端向好带动的产销两旺以及轻稀土价格的同比上行共同助力了公司营收规模实现大幅增长盈利性有望持续改善：2025H1，公司销售毛利率/净利率分别为12.28% 6.71%（分别同比+4.32pcts/+4.94pcts），盈利性提升较多主要得益于轻稀士价格同比上行。单季度来看，2025Q2公司销售毛利率/净利率分别为13.31% 7.19%（分别同比+2.10pcts/+0.97pcts），推测毛利率环比提升主要系稀土产品价格环比增长以及产品结构优化，净利率环比增长较少主要系计提了信用减值损失。随着Q3轻稀土价格上行，公司产品盈利性有望持续改善。

近期轻稀土价格快速上行：轻稀土价格自8月15日起开启快速跳涨，据上海有色数据，错钕金属/错钕氧化物现货均价（含税）在8月15日至8月19日三个交易日内分别上涨13.8%/13.4%至78.3/64.4万元/吨。据SMM消息，　　这一现象主要归因于多家磁材大厂同时进行错金属的招标活动，为错金届提供强劲的需求支撑。此外，美国国防部与MPMaterials签订的承购协议也为稀土价格提供了上涨预期，根据协议，美国国防部同意在未来10年内，保证向MP采购的错混合稀土价格不低于每公斤110美元（折合人民币约为79 万元/吨）。我们认为，轻稀土随着供需结构扭转和宏观情绪的共振，已开始步入新的上行周期。

项目建设持续巩固规模优势：近年来公司通过纵向业务延伸，参与各类稀土产业链中下游业务，目前形成了以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构。华星稀土8，000吨、甘肃稀土12.000吨金属项目已完工并遂步投产；中鑫安泰8.000吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作：金蒙稀土二次资源回收利用项目已完成主体设备安装，预计年底前整体完工；北方磁材50.000吨磁材合金项目、北方招宝 3，000吨磁体项目均已开工建设。稀土产业链相关业务的纵向延伸有助于公司巩固全产业链规模优势。

投资建议：公司作为我国稀土资源龙头企业，年度稀土指标配额的下达巩固了其在轻稀土资源端的护城河，轻稀土价格随着供需结构扭转和宏观情绪的共振已开始步人新的上行周期，公司盈利性有望持续提升。同时，国际贸易的摩接和格局重塑大幅抬升了稀土的全球战略地位，稀土行业迎来戴维斯双击。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为418/486/557亿元，分别同比增长26.8%/16.2%/14.7%，实现归母净利润分别为25.4/33.0/41.0亿元，分别同比152.8%/29.9%/24.4%，对应PE76X/59X/47X。维持“买入” 评级。