凌云光(688400)：“视觉+AI”驱动增长 积极布局下一代光通信解决方案

事件：公司8 月28 日晚发布《2025 年半年度报告》，实现营业收入13.68 亿元，同比增长25.73%；归属于上市公司股东的净利润0.96 亿元，同比增长10.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.81 亿元，同比增长11.87%。

业务结构优化显成效，多领域突破驱动增长。面对市场竞争加剧的环境，公司加速业务结构优化，在多领域形成突破：①消费电子领域营业收入5.83 亿元，同比增长49%，公司依托视觉+AI 技术重构质量控制体系，与行业头部客户深化合作；②印刷领域营业收入1.66 亿元，同比增长18%，公司发布VisionPrint8 检测系统、加速产品标准化进程、加速出海节奏。③新能源行业营业收入4,692 万元，同比增长45%，公司推出锂电外观检测设备和锂电池极耳翻折检测装备，均已完成头部客户现场验证，并已于上半年批量供货；④元客视界营业收入同比增长28%，公司深度卡位人形机器人“采集-训练-量产”全周期，已与行业TOP 级机器人厂商建立了合作关系，并与苏州、北京、杭州等多地机器人数据采集/训练中心形成合作。

盈利能力显著提升，增长动能持续释放。2025 年上半年，公司实现营业利润9146.83 万元，同比增长28.1%，主要得益于：（1）将技术优势升级为智能化能力突出的新品，显著提升产品竞争力，提升公司在多行业的市场占有率；（2）并购JAI 后的协同效应及海外战略拓展影响，境外收入实现1.65 亿元收入，同比增长64%，海外战略持续推进实施；（3）规模效应初步显现，费用增速低于收入增速。

海外战略成果显著，多行业驱动出海增长。2025 年上半年，公司海外战略拓展成效显著，境外业务实现收入1.65 亿元，同比增长64%。通过并购JAI 获得的协同效应加速落地，持续完善全球化渠道布局。公司已在新加坡、越南、马来西亚等地设立子公司，在消费电子、新能源、印刷等领域已与海外客户开展业务合作，后续将“视觉+AI”的优势产品和解决方案进一步拓展至欧洲、美国、日韩等高端市场，加速业务国际化。

持续加码“视觉+AI”研发，技术落地能力增强。公司持续在“视觉+AI”技术上进行高强度研发投入，不断精益求精提升研发实力，着力于建立可持续发展的技术及产品创新能力。2025 年上半年，公司研发投入合计2.18 亿元，占营业收入比例为16%，研发强度保持领先。中长期来看，智能制造与数字经济发展对“AI+视觉”的需求将会持续放大，公司在消费电子、新能源等多领域的技术落地能力及与JAI 的协同优势，将加速机器视觉行业渗透率提升。

投资建议：凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商，技术产品及市场份额领先。

公司深度把握行业客户需求，公司产品广泛应用于消费电子、印刷、新能源等多个应用领域。此外，公司在智能制造、具身智能、下一代光通信布局将对业务产生持续性影响，对公司中长期业务发展起引领作用。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.73 亿元/2.63 亿元/3.77 亿元，对应增速分别为62%/52%/43%，对应PE 分别为97.7X/64.2X/44.9X，维持“增持”投资评级。