拓普集团(601689)：2季度盈利环比改善 机器人及液冷业务将成为新增长点

上半年及2 季度利润端短暂承压。上半年营业收入129.35 亿元，同比增长5.8%；归母净利润12.95 亿元，同比减少11.1%；扣非归母净利润11.62 亿元，同比减少10.4%。2 季度营业收入71.67 亿元，同比增长9.7%，环比增长24.3%；归母净利润7.29 亿元，同比减少10.0%，环比增长29.0%；扣非归母净利润6.75 亿元，同比减少3.5%，环比增长38.7%。上半年及2 季度公司营业收入稳步增长，利润端短暂承压预计主要系公司前瞻性布局海外新能源汽车和人形机器人业务，折旧摊销及研发投入增加所致。

海外汽零业务短暂回落，预计后续将重回增长态势。上半年公司国内、国外汽车零部件业务分别收入 92.70/ 29.06 亿元，同比分别+13.1%/ -11.2%，预计主要受北美大客户部分车型销量影响。公司除美国创新车企A 客户外，与 RIVIAN、福特、通用、Stellantis、宝马、奔驰等在新能源汽车领域展开合作，先后获得宝马X1 全球车型和N-Car 新能源平台产品定点。产能方面，墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期处于筹划过程当中，将为承接欧洲订单奠定基础，泰国工厂预计将于2025 年底投产，公司未来将实现全产品线的境外布局以灵活应对国际贸易环境变化。考虑客户拓展顺利和海外产能布局加速，预计公司海外汽零业务将逐步重回增长态势。

机器人业务全面推进，形成平台化产品布局。公司整合相关资源设立电驱事业部切入具身智能机器人业务，目前已多次向客户送样直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等产品，并积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，机器人产品覆盖度处于行业领先水平。马斯克预计 Optimus Gen3 设计将于今年下半年完成，有望2026 年进入量产阶段，公司有望凭借前瞻性、平台化的机器人产品布局在机器人产业化进程中占得先机，抢占更多市场份额。

预计服务器液冷将打造新增长点。公司以汽车热管理为基础，将相关技术和产品拓展至液冷服务器、储能、机器人等领域，目前取得订单 15 亿元。在液冷服务器市场，公司研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，已向华为、A 客户、NVIDIA、META 和各数据中心提供商对接推广相关产品。我们认为液冷服务器市场空间广阔，公司在热管理方面具备较强的研发和制造能力，相关产品有望取得客户认可，未来服务器液冷将有望成为新增长点。

略调整毛利率及费用率等，预测2025-2027 年归母净利润为33.91、42.16、51.53亿元（原为35.38、42.86、51.17 亿元），维持可比公司2025 年PE 平均估值35倍，目标价68.25 元，维持买入评级。

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