华阳股份(600348)：25Q2煤炭产销提升 成本管控表现优秀

事件：2025 年8 月29 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入112.40 亿元，同比下降7.86%；实现归母净利润7.83 亿元，同比下降39.75%；实现扣非归母净利润8.24 亿元，同比下降32.18%。

25Q2 利润环比下降，主因煤价下滑、管理费用增加、存在减值损失。25Q2，公司实现营业收入54.22 亿元，同比下降10.24%，环比下降6.79%；实现归母净利润1.86 亿元，同比下降56.97%，环比下降68.89%；实现扣非归母净利润1.93 亿元，同比下降55.60%，环比下降69.37%。25Q2 利润环比下滑主因：

①煤价环比下降，25Q2 秦皇岛Q5500 动力煤平仓均价为633 元/吨，环比下降12.44%；②25Q2，期间费用7.11 亿元，同比增长0.31 亿元、增幅4.49%，环比增长1.08 亿元、增幅17.95%，主要是七元矿进入联合试运转导致管理费用增加，25Q2 同比增加0.32 亿元，环比增加0.89 亿元；③存在资产和信用减值损失合计1.51 亿元。

25Q2 煤炭产销提升，成本得到有效控制。1）25H1：公司实现煤炭产/销量2076/1928 万吨，同比+11.25%/+12.79%；单位价格/成本/毛利分别为461/289/172 元/吨，同比-19.50%/-18.36%/-21.35%；单位毛利率为37.28%，同比-0.88pct 。2）25Q2： 煤炭产/ 销量分别为1082/1053 万吨， 同比+6.57%/+19.48%，环比+8.94%/+20.24%；单位价格/成本/ 毛利分别为419/286/132 元/吨，同比-24.89%/-17.50%/-37.09%，环比-18.11%/-1.96%/-39.63%；单位毛利率为31.61%，同比-6.13pct，环比-11.27pct。

在建矿井将逐步投产，公司产量有望持续释放。2024 年9 月25 日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建设规模500 万吨/年；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025 年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22 平方千米、煤炭资源量6.30 亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。

投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为16.94/23.33/26.47 亿元，对应EPS 分别为0.47/0.65/0.73 元/股，对应8 月29日收盘价的PE 分别为15/11/10 倍，维持“推荐”评级。