三一重能(688349)：1H25业绩符合市场预期 风机有望盈利触底回升

　　1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入85.94 亿元，同比上涨62.75%；归母净利润2.10 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比-51.54%。2Q25 公司：收入64.07亿元，同比增长80.3%、环比增长292.9%；归母净利润4.01 亿元，同比增长139.2%，环比由亏转盈。公司1H25 业绩符合市场预期。

1H25 公司风机毛利率承压，电站产品出售节奏顺利。1H25 公司外销风机4.72GW，同比增长44%，实现收入64.07 亿元，风机毛利率为4.65%，创近几年的低位，主要受前期行业低价单进入交付周期影响。1H25 公司出售30 多万千瓦的电站，实现电站产品销售18.3 亿元，该业务毛利率为28.8%，电站产品出售节奏较为顺利。

    　　发展趋势

国内和海外在手订单饱满，风机盈利有望触底回升。截至1H25 末，公司在手订单28GW，2025 年年初至今海外新增订单2GW+，在手海外订单金额超过100 亿元。我们预计公司在2025 年实现较大风机出货量增长的基础上，2026 年整体出货水平有望保持相对平稳，同时风机盈利已经在1H25触底，2H25 开始有望逐步减少低价单的影响，2026 年随着交付价格的提升迎来毛利率的明显改善。

电站业务持续较快发展，贡献稳健盈利。1H25 公司新增并网电站0.46GW，截至1H25 末在建2.9GW，同时也在规划海外多个区域的绿地项目投资计划。从1H25 公司的发电和电站转让业务表现来看，此前市场对于电站业务的展望过于悲观，实际有望继续贡献稳健盈利。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司风机制造业务利润率低于此前预期，我们下调公司2025/2026年盈利预测35.1%/12.4%至15.10/24.02 亿元。公司当前股价对应2025/2026 年23.1/14.5 倍市盈率。我们持续看好公司在本轮行业性的陆风风机利润提升中的盈利弹性，同时认为公司在出口业务上有望逐步放量，维持跑赢行业评级。考虑行业估值水平上行，我们维持公司目标价33.92 元，对应2025/2026 年27.6/17.3 倍市盈率，较当前股价有19.3%的上行空间。

    　　风险

    　　行业需求不及预期；风电整机行业竞争压力加剧；电站出售节奏风险。