新澳股份(603889)：H1羊绒纱驱动收入增长 毛精纺毛利率改善

　　本报告导读：

    　　H1 羊绒纱线收入引领增长，毛精纺毛利率显著改善，强化多地交付能力。

    　　投资要点：

投资建议：考 虑到Q2收入、归母净利均承压，我们调整 2025-2027年EPS 预测为0.62/0.7/0.78 元（调整前分别为0.62/0.70/0.79 元）。

    　　给予2025 年12.7 倍PE，维持目标价7.89 元，维持“增持”评级。

Q2 收入、净利略有下降，汇兑实现正向贡献。2025H1 公司收入为25.5 亿元，同比下降0.08%，归母净利为2.71 亿元，同比增长1.67%，扣非归母为2.68 亿元，同比增长3.16%，毛利率为22.24%，同比增长1.4pct，净利率为10.59%，同比增长0.18pct，财务费用同比减少85.19%，主要由于受外币汇率波动影响，2025H1 实现汇兑收益1632.35 万元（2024H1 为汇兑损失932.57 万元）。2025Q2 收入为14.52 亿元，同比下降0.4%，归母净利为1.69 亿元，同比下降0.41%，扣非归母为1.67 亿元，同比增长0.46%，毛利率为22.2%，同比增长0.67pct，净利率为12.47%，同比增长0.23pct。

H1 羊绒纱线收入引领增长，毛精纺毛利率显著改善。H1 公司毛精纺收入14.3 亿元，同比下降3.1%，我们分析与关税、终端消费偏弱有关，毛利率28.8%，同比增长1.7pct，我们分析主要与公司竞争力较强，得益改善产品结构有关；羊绒纱线收入7.86 亿元，同比增长16.0%，毛利率13.5%，同比下降0.7pct，毛条收入3.03 亿元，同比下降16.0%，毛利率6.23%，同比增长0.8pct。

产能扩张持续推进，强化多地交付能力。公司在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省等设有8 家生产型企业，2025H1 越南5 万锭产能中一期2 万锭逐步投产；宁夏2 万锭产能已完成安装调试工作，预计H2 陆续释放产能；子公司英国邓肯实现外部投资者引进，增厚资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期