海利得(002206)：景气修复+关税优势 业绩同比高增

　　报告导读

公司发布2025 中报，实现营收29.21 亿元，同比增1.55%，归母净利润2.96 亿元，同比增56.16%。其中25Q2 单季度营收14.68 亿元，同比降1.85%，环比增1.06%；归母净利润1.56 亿元，同比增36.14%，环比增11.99%，业绩符合此前预告。

    　　投资要点

涤纶工业丝景气修复+关税优势，业绩同比高增上半年公司利润同比大幅增长主要系涤纶工业长丝景气修复盈利能力提升。

25H1 公司涤纶工业长丝/帘子布收入14.68 亿、6.21 亿，同比分别增11.30%、降4.57%，毛利率分别为22.63%、25.10%，同比分别变+6.36pct、2.17pct。公司涤纶工业长丝毛利率大幅增长我们认为主要系行业价差修复以及公司越南基地关税优势。据百川盈孚，25H1 涤纶工业丝毛利润为367 元/吨，较24H1 同比增加973元/吨。我国涤纶工业长丝产能占全球7 成以上，在美国对中国大幅加征关税背景下，公司越南基地优势明显，上半年越南基地出口至美国销量同比增长超30%，基于此上半年越南基地实现净利润1.25 亿元，同比增约8300 万元。上半年公司毛利率19.63%，同比增4.02pct，净利率10.19%，同比增3.57pct。25H1 公司经营性现金流净额4.75 亿元，同比大幅增183.43%，主要系本期经营性回款增加所致。

拟建设越南二期项目，保障公司未来成长

截至25H1 公司在建工程1.63 亿元，较24 年底同比增28%，主要为越南1.8 万吨帘子布项目以及4.7 万吨高端压延膜项项目。此外公司于25 年7 月8 日公告拟投资2 亿美元建越南二期10 万吨涤纶工业丝、2 万吨尼龙工业丝以及25 万吨聚酯切片，上述项目投产后有望实现营收34840 万美元，利润总额5058 万美元，项目利润率达14.5%。公司为涤纶工业丝差异化龙头，越南基地优势明显，后续规划项目落地有望支撑公司业绩持续增长。基于对公司未来发展信心，公司推出2025年股权激励计划，2025-2027 净利润考核目标分别不低于5.0/5.28/5.88 亿元，同比增速分别不低于21.4%/5.6%/11.4%。

    　　盈利预测与估值

涤纶工业丝景气修复，叠加公司越南基地关税优势，我们上调公司25-27 年归母净利润至6.0/6.4/7.5亿元，EPS分别为0.51/0.55/0.64，现价对应PE为12.3/11.5/9.9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料及产品价格大幅波动；贸易摩擦风险；投产不及预期等；