国信证券(002736)：零售经纪增速行业领先 年化加权ROE10.5%

零售经纪增速行业领先，年化加权ROE 10.5%2025H1 公司营业总收入/归母净利润110.8/53.7 亿元，同比+52%/+71%，年化加权ROE 10.5%，同比+4.4pct，杠杆率3.33 倍，同比-0.26 倍。经纪、投资收益和利息净收入高增驱动业绩增长，经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）为35.2/3.5/3.2/6.4/60.3 亿元，同比+65%/-12%/-19%/+31%/+62%。考虑市场交易活跃，我们上修2025-2027 年归母净利润预测至111/133/153 亿元（调前102/118/137），同比+35%/+19%/+16%，加权ROE 10%/12%/12%，当前股价对应PE 为12.8/10.7/9.3 倍，动态股息率3.2%，配置价值突出。公司已完成收购万和证券(注册地海南)，补强资本金利于后续两融展业，受益于海南自贸区跨境资管政策。零售业务优势受益于当前市场环境，ROE 行业领先，维持“买入”评级。

零售经纪增速行业领跑，明显优于交易量增速，代销高增（1）2025H1经纪业务净收入35亿，同比+65%，其中零售经纪/席位/代销净收入为30.2/1.2/2.6亿，同比+77%/-14%/+55%，2025H1市场日均股票成交额1.4万亿，同比+61%，公司零售经纪增速显著高于交易量，反映公司增量新开户市占率领先+存量老客户质量优秀带来的弹性，2025Q2末客户保证金1023亿，同比+67%，环比+11%，客户入金增加。2025H1末金太阳手机证券用户总数超3085万，较上年末增长6.4%。2025上半年新发布的“国信领先30”品牌，为客户提供全生命周期财富管理解决方案，受益于居民存款搬家以及自身线下营业部较强营销能力，公司代销收入同比高增。（2）资管和投行收入同比有所下降，占比合计6%。2025H1公司投行净收入3.5亿，同比-12%，收入占比3%，完成IPO项目1单，承销金额6亿，债承1043亿同比持平；资管净收入3.2亿，同比-19%，收入占比3%，主因高基数+AUM受债市波动下降综合影响。

受益于Q2 债券市场反弹+OCI 股息分红，公司自营投资收益率进一步上升（1）2025H1公司自营投资收益89亿，同比+57%，年化自营投资收益率5.1%（2024年为4.4%，2025Q1为4.5%，2024H1为3.4%），2025Q2末OCI的股息兑现+债券市场较好驱动公司收益率上升。2025Q2末自营金融资产规模2434亿元，同比+17%，环比+5%。2025H1末其他权益工具投资366亿，同比+65%，环比+10.5%，上半年权益OCI的投资收益10.3亿同比+178%。（2）公司利息净收入6.4亿同比+31%。

利息收入/利息支出35.0/28.5亿，同比-8%/-14%，两融利息收入同比+11%，两融规模682亿同比+29%，市占率3.71%，同比+0.07pct，环比-0.01pct。其他债券投资利息收入7亿元，同比-39%拖累利息收入。2025H1付息债务利率2.26%，同比-0.31pct。