中国海防(600764)：水下业务发展向好 深海科技空间广阔

　　中国海防发布半年报，2025 年H1 实现营收13.85 亿元（yoy+19.64%），归母净利9457.39 万元（yoy+25.48%），扣非净利8344.78 万元（yoy+52.58%）。

其中Q2 实现营收8.74 亿元（yoy+9.30%，qoq+70.85%），归母净利6328.06万元（yoy-11.45%，qoq+102.22%）。公司收入和利润增长明显，有望充分受益于远洋海军建设和深海科技发展，我们维持“买入”评级。

水声防务业务收入增长明显，整体毛利率略有下降上半年公司聚焦目标，营收稳健增长。其中，电子信息产品收入7.12 亿元，同比增长21.28%，毛利率为39.80%，同比提升4.00pct；水声电子防务产品收入4.20 亿元，同比增长30.68%，主要系深海科技产业持续发展，对公司声纳等核心产品的需求持续提升，毛利率为21.10%，同比下降17.68pct，主要系产品结构变化，同时部分产品有所降价；特装电子产品收入2.05 亿元，同比下降2.12%，毛利率为49.87%，同比提升16.82pct。公司上半年非防务领域业务营业收入7.36 亿元，同比增长22.07%，整体毛利率为35.32%，同比减少1.14pct。

    　　期间费用率同比降低，经营性现金流有所下降

25H1 公司期间费用率为23.6%，同比降低5.14pct。其中，销售费用率同比下降1.87pct 至2.66%；管理费用率同比下降2.52pct 至9.61%；研发费用率同比下降1.13 至10.91%；信用减值损失计提0.55 亿元，同比增加137.56%。上半年经营性净现金流为-2.94 亿元，去年同期为0.83 亿元。

水声电子业务取得新突破，非防务业务发展持续向好25H1 公司水声电子在多个新业务方向取得进展，其中无人平台水声装备领域取得关键突破；水声探测装备在新接合同、产品推广、技术创新等方面均有一定进展，尤其是新质装备领域任务实现了突破；水声通信相关产品实现了多型无人平台的扩展应用，上半年实现了在水下遥控领域方向上的市场突破，公司从单一装备思维向体系思维转型，水声电子方向围绕多专业方向系统发力，根据公司公告，部分探测设备总体技术和算法技术创新的成果转化或将形成约2 亿元产值。此外公司非防务业务发展持续向好，如智慧城市落实千万级项目，智慧海洋新签合同额较快增长等，新增长点持续拓展。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（ -15.34%/-14.67%/-12.73%） 至3.44/4.69/6.01 亿元，对应EPS 为0.48/0.66/0.85 元。下调主要是考虑到公司核心的水声电子业务部分产品降价，对应毛利率有所下滑。25H1 深海科技方向受到市场重视，多个相关标的股价实现了较高涨幅，对应PE 也有明显增长，可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为68 倍，给予公司26 年68倍PE 估值，上调目标价为44.68 元（前值32.49 元，对应57 倍25 年PE）。

    　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。