姚记科技(002605)：业务结构优化调整 毛利率持续提升

　　事件：2025 年上半年公司实现营业收入14.38 亿元，同比下降24.64%，主要为报告期公司数字营销板块业务调整，收入减少所致；归母净利润2.56 亿元，同比下降9.98%。不分红，不转增。

公司优化业务结构，毛利率有所提升。2025 年上半年，公司营业成本同比下降34.04%，毛利率44.65%，同比提升7.88pct。一方面毛利率较低的广告营销业务收入有所下降，另一方面毛利率较高的游戏（毛利率为96.39%）与扑克牌业务（毛利率为29.93%）持续发挥品牌优势收入占比均有所提升，分别为33.44%和29.79%。

深耕休闲益智类细分领域，精细化运营互联网营销。游戏业务：公司持续迭代升级现有游戏产品，持续开发多款精品手机游戏，打造产品矩阵，其中《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D 版》已运营多年，具有很强的玩家粘性。优化业务结构降低游降戏板块投放，带动销售费用同比降低27.75%。营销业务：客户主要为网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司，公司搭建私有化智能广告投放平台，通过与巨量引擎Marketing API 的对接，实现从广告到优化的全流程管理，全链赋能营销。

投资建议：公司卡牌业务稳中向好为收入打造夯实基础，伴随公司自身业务结构调整未来收入有望实现进一步增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.77/6.43/7.16 亿元；EPS 分别为1.38/1.54/1.71 元/每股；PE 分别为20.6/18.4/16.6倍；维持“买入”评级。