极米科技(688696)：投影基本盘企稳 期待车载第二增长曲线

　　业绩情况

    　　25Q2 收入8.2 亿（+5%），归母净利润0.3 亿（去年同期-0.1 亿）；25H1 收入16 亿（+2%），归母净利润0.89 亿（去年同期0.04 亿），此前公司已披露过业绩预告。

收入拆分：

①从智能投影业务看，25H1 公司内销+1%。根据洛图，中国25H1 智能投影销量/销额/均价-8%/-5%/+3%，其中单价2K 以下的份额量占比达到78%（+1pct）。极米上半年持续推出便携式投影play 6，夯实入门级DLP 的份额，另外也完善了中高端激光投影的矩阵。对于海外，公司25H1-11%，主要是24H1 基数略高（+28%），我们预计25Q4 会有比较明显缓解。

②从新业务看，车载业务以车载大屏为主，5-6 月开始供货，进入问界M8、M9、尊界S800、享界S9 等多款华为系汽车内，我们估计25H1 收入为0.5 亿，我们保守估计全年低个位数收入。

    　　利润拆分

Q2 公司利润增厚0.36 亿，其中毛利率改善和退税贡献最大，其次是费用优化，特别是销售费率在国补下，公司更多收入来自京东和天猫等费用更低的平台。

    　　投资建议

对于H2，①收入端：我们预计H2 收入基数降低，增速表现好于H1；②毛利率端，考虑到投影业务持续降本以及毛利略低的车载占比提升，H2 毛利率持平；③费用端：持续优化。

总体看，公司投影等基本业务随着降本、推出入门产品，稳住收入利润基本盘。公司还有两条成长主线，①随着公司即将登陆港股，有望进一步打开海外市场。②车载业务已有多个定点，收入利润静待放量。

根据25 年半年报业绩，我们调整业绩，预计25-27 年收入+8%/+11%/+18%（25-26 年前值为+7%/+6%），25-27 年归母净利润2.5/3.1/3.9 亿（25-26 年前值为1.01/1.34 亿），归母+108%/+23%/+25%（25-26 年前值为+107%/+33%）对应当前PE 为36X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。