海天味业(603288)：H1业绩同增13% 稳健增长凸显韧性

　　事件

公司公告2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入152.30 亿元（+7.59%），归母净利39.14 亿元（+13.35%），扣非归母净利38.17 亿元（+14.77%）。2025Q2，公司实现总收入69.15 亿元（+7.00%），归母净利17.12 亿元（+11.57%），扣非归母净利16.69 亿元（+13.93%）。公司拟每股派发现金股利0.26 元（含税），分红率为38.80%。

    　　主要产品均增长稳健，线上渠道持续快增

1）主要产品均增长稳健。2025H1，公司酱油、蚝油、调味酱、其他产品收入分别为79.28、25.02、16.26、25.06 亿元，同比+9.14%、+7.74%、+12.01%、+16.73%，25Q2 收入分别同比+10.35%、+9.77%、+9.62%、+12.69%。

2）线下渠道增长稳健，线上渠道持续快增。2025H1，公司线下、线上渠道收入分别为137.20、8.42 亿元，同比+9.07%、+38.97%，收入占比分别为94%、6%；25Q2 线下、线上渠道收入分别同比+9.23%、+35.05%。

3）分地区看：2025H1，公司东、南、中、北、西部区域收入分别为28.60、30.23、31.82、36.48、18.49 亿元，同比+13.59%、+13.76%、+9.06%、+8.01%、+7.86%，25Q2 收入分别同比+12.81%、+11.31%、+10.54%、+10.82%、+5.96%。

    　　毛利率、归母净利率均实现同比提升

1）盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率为40.12%，同比+3.26pct，归母净利率为25.70%，同比+1.31pct；25Q2 毛利率为40.21%，同比+3.88pct，归母净利率为24.75%，同比+1.01pct。

2）人工成本提升，销售、管理费用同比有所增长。2025H1，公司销售、管理费用分别同比+14.42%、+20.97%，均主要由于人工成本增加，从费用率看，销售、管理费用率分别为6.38%、2.08%，同比+0.38、+0.23pct；财务费用率同比提升0.38pct 至-1.39%，主要由于利息收入减少和汇兑损失增加。

    　　投资建议与盈利预测

我们预计2025、2026、2027 年公司归母净利分别为72.06、79.15、86.49亿元，同比增长13.59%、9.83%、9.28%，对应8 月28 日PE 分别为33、30、27 倍（市值2341 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。