福莱特(601865)：行业减产持续 光伏玻璃龙头具备ALPHA

　　业绩点评

公司发布25H1 业绩，公司25H1 归母净利润2.61 亿元，同比下降-82.6%，其中25Q2 归母净利润为1.55 亿元，环比增长46.0%。25H1业绩同比显著下降主要因为行业产能过剩背景下，光伏玻璃销售价格较去年同期显著下降，导致公司营业收入和净利润大幅下降；其中25Q2 业绩环比提升，主要原因为Q2 期间光伏玻璃价格环比实现上涨，同时纯碱等价格下跌推动成本端有所下降。

光伏玻璃行业减产进行中，库存实现显著下降7 月以来光伏玻璃企业积极推进“反内卷”，多数玻璃企业开始积极实施减产，根据SMM，7 月国内光伏玻璃产量为48.09 GW，较6月环比下降0.7％，虽表观下降量不大，但由于7 月生产天数较6 月增加一天，实际减产量接近2GW；同时根据SMM，截至7 月底光伏玻璃库存降至29.1 天，环比6 月33.4 天下降4.3 天，且8 月光伏玻璃企业继续加大减产力度，叠加头部组件厂实施玻璃囤货计划，最新头部玻璃企业库存天数降至接近20 天，部分甚至降至10 天左右。

9 月玻璃新单报价显著上涨，继续关注后续行业减产幅度7 月31 日工信部召开光伏压延玻璃产业运行座谈会，8 月玻璃新单价格实现上涨，其中光伏玻璃面板价格将调整至11 元/平方米的报价，此前低于该价格的接单企业撤单重新报价，且部分前期订单较好的玻璃企业报价甚至升至11.5 元/平方米。根据SMM，8 月25 日常州各玻璃企业相聚探讨后续玻璃新单价格，部分玻璃企业开始对外报9月新单价格，其中2.0mm 单层镀膜玻璃9 月新单价格较8 月初上调2元/平方米，实现显著上涨。同时根据SMM，若行业持续减产使得玻璃在产日熔下降至8.3 万吨/天左右，玻璃供需情况有望维持供应紧张或紧平衡状况，因此建议继续关注后续行业减产幅度。

    　　龙头具备综合竞争优势，有望实现超额收益

公司为光伏玻璃行业龙头企业，截至24 年底公司在产总产能为1.94 万吨/天，同时公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外市场需求增长；公司当前和信义光能合计市场占有率超50%，且盈利能力远高于二三线玻璃企业，有望在此轮周期中凭借规模、资源和技术优势，实现行业超额收益。

    　　盈利预测与投资建议

基于光伏玻璃行业价格下降，我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为6.3/13.9/20.2 亿元（2025-2026 年前值为38.2/48.9 亿元，2027 年为新增预测值），当前股价对应PE65.8/30.0/20.6 倍。考虑到公司作为光伏玻璃龙头，在技术研发、成本管控等方面具备优势，业绩确定性相对更强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险。