齐鲁银行(601665)：业绩稳健高增 资产质量持续优化 看好扩表动能持续

　　齐鲁银行1H25 营收同比+5.9%（vs 1Q25 同比+4.7%），1H25 净利润同比+16.5%（vs 1Q25同比+16.4%）。营收利润增速均边际向上，存贷维持高增，息差环比回升。

2Q25 单季年化净息差环比+5bp 至1.49%：单季年化资产收益率环比下降3bp 至3.13%，计息负债付息率环比下降7bp 至1.68%。

存贷继续高增。测算1H25 生息资产同比+16.1%，贷款同比+13.7%，其中对公同比+20.6%，零售同比-4.6%，对公信贷增速进一步提升。测算1H25 计息负债同比+16%，存款同比+12.5%，其中对公同比+9.9%，零售同比+16.5%。县域金融持续发力：县域存贷款分别同比增长17.4%、12.6%，县域支行达87 个，县域普惠金融中心达65个，县域、三农客户达236 万，同比增长12%。

信贷增长结构：政信、实体、科技均衡增长；零售维持高增趋势。（1）对公：1H25泛政信类同比+23.2%，制造业同比+18%，批零同比+18.7%，泛科技类同比+30.2%。1H25新增占比结构来看，泛政信类、批发零售、制造业为前三贡献，分别为68.4%、16.6%、13.4%。（2）零售增长承压：1H25 按揭、信用卡、其他（消费贷+经营贷）分别同比-7.3%、+57.6%、-10.8%。

存款增长结构：存款增长较为均衡，活期增长较好。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+6.9%、+5.7%、+12.3%、+18.6%。1H25 整体活期存款占比28.4%，较年初下降5.2 个点。

1H25 净非息同比-10.4%（1Q25 同比-3.9%）。1H25 手续费同比+13.6%（1Q25 同比+8.4%）。

    　　1H25 净其他非息同比-23.8%（1Q25 同比-13.7%）。

资产质量：不良率、关注类占比、逾期率均环比改善。（1）不良率、关注类占比维持下降趋势。1H25 不良率为1.09%，环比-8bp。1H25 不良生成率0.31%，同比下降45bp；关注类贷款占比环比下降7bp 至0.96%。（2）1H25 逾期率较年初上升6bp 至1.03%。

    　　（3）拨备覆盖率环比继续提升。拨备覆盖率环比提升19.15 个点至343.24%；拨贷比3.74%，环比下降4bp。

细分行业不良率：对公持续好转，零售不良率有所上升。截至1H25，行业不良率来看：

    　　（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降18bp 至0.77%，其中制造业不良率较年初大幅下降75bp。（2）零售：不良率较年初提升31bp 至2.31%。

细分行业不良结构来看，对公：零售=47:53，对公中前三大不良占比行业分别为制造业（26.7%）、批发零售（11.3%）、建筑业（3.7%）。

资本与股息：下阶段转债转股后，测算核心一级资本充足率预计较2024 提升0.87 个点至11.62%，打开增长空间。按照8 月29 日收盘价测算25E 摊薄前股息率为4.7%，若公司维持现有分红率，则转债强赎后股息率摊薄，摊薄后3.8%。若公司提升分红比　　例，叠加利润增长，预计股息率摊薄有限。

    　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.81X/0.60X/0.61X；PE 6.09X/5.55X/5.1X。

齐鲁银行依托山东经济三大动能，结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清，资产质量持续优化，业绩增长稳定，维持“增持”评级。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。